久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收109.62億元，同比去年增長32.71%（本報(bào)告同比口徑為調(diào)整后數(shù)據(jù)，為包含錦江聯(lián)采和Wehotel的重述后數(shù)據(jù)），恢復(fù)到2019年同期的97.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.75億元，同比去年增長1783.69%，扣非歸母凈利潤為8.02億元，同比去年扭虧，分別較2019年同期+11.7%、+0.3%。
　　2023Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收41.56億元，同比去年增長33.63%，恢復(fù)到19Q3的100.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.52億元，同比去年增長169.28%，扣非歸母凈利潤4.29億元，同比增長238.02%，分別較19Q3+47.9%、-2.9%。
　　評論：
　　單季度RevPAR超19年同期12.6%。23Q3公司境內(nèi)酒店收入恢復(fù)到19年同期的96.7%，主要系直營門店數(shù)量減少，截至9月底，公司直營門店768家，較19年9月底減少223家。經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，23Q3 RevPAR主要由平均房價(jià)拉動，超19Q3約12.6%（Q1\Q2分別超19年同期2.6%、9.3%），中端和經(jīng)濟(jì)型RevPAR分別超19年0.9%、2.8%；入住率尚未完全恢復(fù)，23Q3與19Q3相差-6.8pct，平均房價(jià)則超19Q3約23.3%。
　　海外拖累整體業(yè)績。23Q3公司境外酒店收入約超19年同期11.4%（按歐元計(jì)）。
　　因海外成本提升以及海外財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累，前三季度盧浮子公司虧損2042萬歐元（2019年前三季度盈利2265萬歐元，按照公司披露的匯率計(jì)，歸母凈利潤差距為3.3億元人民幣）。23Q3海外RevPAR超19Q3約14.5%，中端和經(jīng)濟(jì)型RevPAR分別超21.6%和12.7%；入住率略低于19Q3約2.4pct，平均房價(jià)超19Q3約18.5%。
　　公司展店穩(wěn)健，存量老店占比預(yù)計(jì)較高。Q3單季度，公司凈增197家酒店（新開313家、開業(yè)退出116家），其中直營凈減少26家，加盟凈增223家，儲備酒店數(shù)4071家（相比6月底減少47家）。截至9月底，公司合計(jì)開業(yè)酒店數(shù)量已達(dá)到12138家，2018年~2023年前三季度公司合計(jì)新開酒店8691家，假設(shè)公司開業(yè)退出的酒店以2018年以前開業(yè)的酒店為主，則剩余3447家酒店大部分為開業(yè)5年以上的存量老店，占比約28.4%，根據(jù)酒店的升級改造規(guī)律，該部分門店的經(jīng)營數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)相對一般，影響公司利潤率。
　　數(shù)字化推進(jìn)下，Wehotel逐步開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量，23年前三季度Wehotel營收2.52億元，歸母凈利潤8000萬，利潤率約31.7%。公司積極收取CRS費(fèi)用下，因該部分成本相對固定，補(bǔ)充協(xié)議門店數(shù)量的提升有望帶動業(yè)績增量。
　　投資建議：系海外成本相對高企且存在財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，境內(nèi)存量酒店升級改造需要一定時(shí)間和capex，我們略下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤至13.09、17.52、22.04億元（原預(yù)計(jì)23~25年為13.33、18.71、23.68億元），對應(yīng)PE為26/20/16倍；綜合酒店周期、公司CRS收費(fèi)和管理改善仍有空間，給予2024年25倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.9元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：組織優(yōu)化進(jìn)度不及預(yù)期、收購整合速度不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營恢復(fù)較慢、居民消費(fèi)需求減弱等。