>> 德邦證券-錦江酒店(600754)業(yè)績成長符合預(yù)期，量價回暖盈利向上-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠 |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)回暖，凈利潤增長亮眼。調(diào)整錦江聯(lián)采與WeHotel股權(quán)收購影響，公司2023Q1-Q3實現(xiàn)營收109.62億元（yoy+32.7%），恢復(fù)至2019年同期的97.2%，其中酒店/餐飲收入分別達(dá)107.82/1.80億元，同增33.10%/12.97%。整體歸母凈利9.75億元(yoy+1784%)，扣非歸母凈利同比扭虧至8.02億元，整體毛利率同增8.6pcts至42.6%，凈利率同增9.1pcts至10.9%。其中Q3單季度在出行旺季復(fù)蘇下實現(xiàn)收入41.56億元（yoy+33.6%），疊加無錫與蘇州肯德基特許經(jīng)營權(quán)期限延長致公允價值上升及租賃補(bǔ)償金，實現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利4.52億元/4.29億元，同比增長169%/234%，并恢復(fù)至2019年同期的147.7%/97.1%，單季度毛利率同增4.06pcts至43.71%，期間銷售/管理費用率同降3.0/1.1pcts至5.6%/17.6%，帶動歸母凈利率同增5.63pcts至10.87%。
國內(nèi)業(yè)務(wù)量價回暖，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇。Q3單季度酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入40.9億元（yoy+34.3%），分地區(qū)看：1）中國大陸境內(nèi)業(yè)務(wù)：實現(xiàn)酒店收入28.64億元（yoy+41.3%），其中前期服務(wù)費收入1.85億元（yoy+81.8%）。酒店經(jīng)營量價持續(xù)回暖，整體ADR達(dá)265.60元（yoy+18.5%），OCC同增11.0pcts至71.7%，RevPAR達(dá)190.36元（yoy+40.0%），已恢復(fù)至2019年同期的113%；2）境外業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入12.28億元（yoy+20.2%），整體ADR達(dá)68.71歐元（yoy+4.3%），OCC同增0.56pcts至67.16%，RevPAR達(dá)46.15歐元（yoy+5.2%），整體已恢復(fù)至2019年同期的111.46%，其中經(jīng)濟(jì)型/中端酒店RevPAR分別恢復(fù)至112.7%/121.6%。2023Q1-Q3盧浮集團(tuán)實現(xiàn)收入4.30億歐元，凈利潤-0.2億歐元，環(huán)比上半年虧損有所收窄。
全球展店穩(wěn)步推進(jìn)，酒店結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。1）開店數(shù)量穩(wěn)步推進(jìn)：當(dāng)前公司已開業(yè)酒店合計達(dá)到1.21萬家，其中Q3單季度凈增197家（其中直營酒店減少26家，加盟酒店增加223家），已開業(yè)酒店客房總數(shù)達(dá)115.23萬間，已簽約酒店1.63萬家，合計客房規(guī)模達(dá)153.57萬間，簽約量豐厚有望支撐業(yè)績持續(xù)成長。2）結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：堅定推進(jìn)品牌中高端布局，擁抱結(jié)構(gòu)升級，當(dāng)前中端酒店總數(shù)達(dá)6984家，占比57.5%（較H1提升0.64pcts），中端酒店總房間數(shù)達(dá)76萬間，占比66.1%（較H1提升0.68pcts），凈增酒店中經(jīng)濟(jì)型/中端酒店分別達(dá)8家/189家。3）會員人數(shù)持續(xù)擴(kuò)張：全球展店與精細(xì)化營運(yùn)下，公司不斷推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與人本化管理，積極建設(shè)高復(fù)購與粘性的會員體系，當(dāng)前有效會員總數(shù)已達(dá)1.97億人。
盈利預(yù)測與投資建議：錦江酒店以卓越品牌管理與營運(yùn)體系穩(wěn)居我國連鎖化酒店龍頭，內(nèi)部時尚之旅等資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與外部Wehotel收并購有望進(jìn)一步調(diào)整品牌與業(yè)務(wù)策略，基于三季報表現(xiàn)，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入143.8/167.5/187.8億元，同比增長30.7%/16.5%/12.1%，歸母凈利潤14.0/18.9/24.4億元，同比增長1130%/35%/29%，當(dāng)前對應(yīng)2024年P(guān)E18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新項目建設(shè)不及預(yù)期、消費環(huán)境承壓、線下客流縮減
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