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事件概述
　　23年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為22.83/1.21/1.38/4.33億元，同比增長(zhǎng)5.72%/73.50%/188.60%/36254.00%。23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為7.26/0.46/0.52億元、同比增長(zhǎng)-13.65%/128.21%/79.87%，扣非凈利高于歸母凈利主要由于以套期保值為目的的遠(yuǎn)期外匯交易損失。
　　分析判斷: 
　　我們估計(jì)，Q3收入下滑主要由于海外需求不足，2B業(yè)務(wù)下滑。分拆來看，估計(jì)由于海外去庫(kù)存及經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，我們估計(jì)Q3單季2B業(yè)務(wù)可能雙位數(shù)下降，但我們預(yù)計(jì)Q4有望迎來拐點(diǎn)，Q3為最后一個(gè)受海外去庫(kù)影響的季度，我們預(yù)計(jì)箱包復(fù)蘇好于其他。受益于疫后出行消費(fèi)復(fù)蘇，我們估計(jì)Q3單季2C業(yè)務(wù)可能高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　凈利率增幅低于毛利率主要由于期間費(fèi)用率增加及投資凈收益減少。23Q3公司毛利率/凈利率為25.16%/6.33%、同比增加4.57/3.94PCT，毛利率提升主要由于2B客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及自動(dòng)化效率改善，以及2C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.26%/6.88/2.44%/1.62%、同比增加0.22/0.40/1.20/2.10PCT；投資收益/收入同比下降1.84PCT，主要由于套保虧損；公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入同比增加1.84PCT；資產(chǎn)及信用減值損失/收入同比減少1.73PCT；所得稅/收入同比減少1.03PCT。
　　存貨金額下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少。23Q3公司存貨為4.28億元，同比減少23.71%%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)79天，同比減少10天；應(yīng)收賬款為4.99億元，同比減少23.58%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為58天，同比減少13天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，同比減少23天。
　　投資建議
　　我們分析：（1）2B業(yè)務(wù)有望在Q4迎來去庫(kù)存拐點(diǎn)，公司新增PUMA、The North Face、Thule、The Home Depot、Millet、Acer等客戶為長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開空間，預(yù)計(jì)明年2B端有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)；（2）2C業(yè)務(wù)有望跟隨疫后出行消費(fèi)復(fù)蘇，并有望迎來盈利改善，特別是小米對(duì)生態(tài)鏈供應(yīng)商合作態(tài)度更加開放、帶動(dòng)上新節(jié)奏加快以及利潤(rùn)率有望改善；（3）嘉樂22年由于疫情期間停工停產(chǎn)、原材料價(jià)格上漲和基于新業(yè)務(wù)的前期大量投入利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)，但隨著開潤(rùn)在客戶拓展上調(diào)整后，今年仍有改善預(yù)期，凈利率改善仍有較大空間?？紤]到Q3利潤(rùn)端改善好于預(yù)期，上調(diào)23/24/25年收入預(yù)測(cè)31.55/35.89/41.93億元至31.90/38.84/45.80億元，上調(diào)23/24/25年歸母凈利預(yù)測(cè)1.50/2.18/2.75億元至1.60/2.44/3.27億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整23/24/25年EPS為0.63/0.91/1.15元至0.67/1.02/1.36元，2023年10月31日收盤價(jià)15.03元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為23/15/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)和勞動(dòng)力成本上升；匯率波動(dòng)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)