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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入190.12億元，同比增13.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.25億元，同比增90.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.99億元，同比增94.07%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入73.81億元，同比增18.57%，環(huán)比增17.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比增179.73%，環(huán)比增41.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.65億元，同比增152.83%，環(huán)比增25.76%。業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告。
　　投資要點(diǎn)
　　輪胎行業(yè)高景氣延續(xù)，公司Q3凈利率創(chuàng)歷史新高
　　公司Q3輪胎產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1634/1574萬(wàn)條，同比分別增加59.73%、29.22%，環(huán)比分別增加15.37%、15.98%。Q3公司產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比繼續(xù)高增，主要得益于國(guó)內(nèi)需求修復(fù)和海外輪胎出口增加。根據(jù)USITC數(shù)據(jù)，7-8月東南亞（泰國(guó)、越南、柬埔寨）出口至美國(guó)半鋼數(shù)量約970萬(wàn)條，同比+30.98%。Q3公司輪胎均價(jià)447.6元，同比降5.76%，環(huán)比增2.61%，我們認(rèn)為Q3公司輪胎均價(jià)同比下降主要系半鋼胎需求旺盛，銷(xiāo)售占比提升所致。原材料方面，Q3公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線(xiàn)四項(xiàng)主要原材料總體采購(gòu)價(jià)格同比降11.01%，環(huán)比降0.29%。受益于需求向好，疊加原材料采購(gòu)價(jià)格回落，公司產(chǎn)品盈利能力環(huán)比繼續(xù)提升。Q3毛利率27.78%，同比增10.23 PCT，環(huán)比增0.67 PCT；凈利率13.77%，同比增7.61 PCT，環(huán)比增2.29 PCT，凈利率創(chuàng)歷史新高。Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增1.35億元，預(yù)計(jì)系匯兌收益影響。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額29.93億元，同比增19.63億元。前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)率3.37，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.88，同比均有所增加。
　　在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，加碼柬埔寨產(chǎn)能強(qiáng)化成長(zhǎng)
　　23Q3公司在建工程31.12億元，同比增6.18億元。據(jù)中報(bào)，公司主要在建項(xiàng)目為越南三期（100萬(wàn)條全鋼和300萬(wàn)條半鋼）、濰坊非公路以及青島非公路技改項(xiàng)目。青島技改預(yù)計(jì)23年內(nèi)完成，屆時(shí)青島工廠巨胎產(chǎn)能可達(dá)6萬(wàn)噸。此外公司公告擬投資14.7億元在柬埔寨擴(kuò)產(chǎn)600萬(wàn)條半鋼胎，建設(shè)期12個(gè)月，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，正常運(yùn)營(yíng)年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.0億元，利潤(rùn)總額3.29億元，項(xiàng)目利潤(rùn)率達(dá)19.33%。隨著公司海外新產(chǎn)能以及非公路項(xiàng)目的落地，公司未來(lái)有望加速成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　需求向好，原料跌價(jià)，公司盈利修復(fù)超預(yù)期，上調(diào)公司23-25年公司歸母凈利潤(rùn)至28.21/30.14/36.91億元，EPS分別為0.90/0.97/1.18元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.42/11.63/9.49倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；貿(mào)易摩擦加?。粎R兌風(fēng)險(xiǎn)等