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核心觀點(diǎn)
　　前三季度業(yè)績符合預(yù)期，毛利率同比大幅提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收13.36億元（同比+10.26%），歸母凈利潤3.27億元（同比+38.99%），扣非凈利潤3.11億元（同比+37.95%），銷售毛利率35.49%（同比+7.03pct.），扣非銷售凈利率23.30%（同比+4.68pct.）。
　　三季度收入/利潤環(huán)比增長，毛利率環(huán)比小幅下降。三季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.38億元（同比-5.67%，環(huán)比+49.03%），歸母凈利潤1.26億元（同比+7.70%，環(huán)比+24.75%）；銷售毛利率35.49%（同比+5.62pct.，環(huán)比-1.25pct.），銷售凈利率23.46%（同比+2.92pct.，環(huán)比-4.40pct.）。我們估計(jì)受三季度海上風(fēng)電出貨節(jié)奏拖累，公司鑄造類產(chǎn)品毛利率環(huán)比有所下降。
　　三季度鍛件銷量環(huán)比大增，鑄造主軸交付靜待拐點(diǎn)。我們估計(jì)，三季度公司鍛造主軸銷量約4.0-4.1萬噸，環(huán)比增長60%；其他精密軸類銷量約0.6-0.7萬噸，環(huán)比增長20%。三季度以來陸上風(fēng)電下游景氣度顯著提升，提振公司鍛造主軸銷量；今年以來公司推進(jìn)其他行業(yè)精密軸類市場開拓，成效顯著。鑄造主軸產(chǎn)品受海上風(fēng)電下游交付節(jié)奏影響銷量不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)四季度隨著下游建設(shè)起量公司鑄造主軸產(chǎn)品銷量有望顯著修復(fù)。
　　股權(quán)激勵落地，公司鑄件業(yè)務(wù)未來可期。2023年9月底公司發(fā)布《2023年股票期權(quán)激勵計(jì)劃(草案)》，行權(quán)價(jià)格為29.77元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為以2023年為基數(shù)，2024-2026年?duì)I業(yè)收入增長率不低于25%/37.5%/50%或凈利潤增長率不低于15%/30%/45%。公司東營鑄造產(chǎn)能一期已順利投產(chǎn)，目前處于爬坡階段，鑄件客戶認(rèn)證順利推進(jìn)；我們認(rèn)為未來大兆瓦輪轂底座全球供給偏緊，公司是行業(yè)中少數(shù)擴(kuò)產(chǎn)企業(yè)，未來發(fā)展空間可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；客戶認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能落地進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
　　考慮到今年以來國內(nèi)風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.52/7.39/10.05億元（原預(yù)測值為4.95/7.98/10.64億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22/14/10倍，維持“買入”評級。