>> 銀河證券-科倫藥業(yè)(002422)三季報點評：高基數(shù)下業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，看好大輸液和川寧全年表現(xiàn)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
程培 |
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事件：2023.10.30公司發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)收入157.43億元，同比增長12.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.63億元，同比增長39.70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.22億元，同比增長40.14%。
剔除MSD授權(quán)款項主業(yè)維持高增長，內(nèi)部經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化。分季度來看，公司單Q3實現(xiàn)收入50.09億元，同比增長4.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元，同比增長4.43%。由于去年同期子公司科倫博泰收到MSD 3,500萬美元項目款，使公司去年收入利潤基數(shù)較高，剔除MSD付款公司Q3主業(yè)利潤同比增速超過30%。從期間費用率來看，Q3公司銷售費用率21.36%(同比1.9pct)，管理費用率4.16%（同比-1.44pct），研發(fā)費用率11.77%（同比+3.95pct），財務(wù)費用率0.8%（同比-1.49pct）；2023年Q1-Q3，銷售費用率20.64% (同比-3.56pct)，管理費用率4.49%（同比-1.74pct），研發(fā)費用率10.58%（同比+1.89pct），財務(wù)費用率1.31%（同比-1.2pct）。除研發(fā)費用外，公司各項費用情況持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計2024年公司內(nèi)部經(jīng)營效率將繼續(xù)提高。
川寧生物業(yè)績超預(yù)期，合成生物學(xué)平臺持續(xù)兌現(xiàn)。子公司川寧生物單Q3貢獻利潤約1.8億元（同比+162%，環(huán)比+15.8%），主要因為疫情放開后主要產(chǎn)品量價齊升且供給端競爭格局較好，預(yù)計Q4需求和價格仍保持高位，另外由于規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)疊加原材料成本下降，川寧生物Q3毛利率環(huán)比提升5.5pct至33.1%，經(jīng)營效率不斷提高。合成生物學(xué)方面，公司鞏留新基地一期有望在2023年年底前建成，設(shè)計產(chǎn)能包括紅沒藥醇300噸、5-羥基色氨酸300噸、麥角硫因0.5噸、依克多因10噸、紅景天苷5噸、諾卡酮10噸、褪黑素50噸、植物鞘氨醇500噸及其他原料的柔性生產(chǎn)車間；其中紅沒藥醇已進入動銷，5-羥基色氨酸、麥角硫因等品種將進入中試階段，即將為公司提供業(yè)績。
科倫博泰與MSD將繼續(xù)深度合作，管線產(chǎn)品快速推進?？苽惒┨┡c默沙東將加快SKB264（ Trop2 ADC）臨床進展。此前ESMO公布SKB264治療HR+/HER2-轉(zhuǎn)移性乳腺癌1/2期臨床的最新數(shù)據(jù)，有效性：ORR和DCR為36.8%和89.5%，DoR7.4個月，mPFS為11.1個月（此前Trodelvy：4L+ III期臨床結(jié)果，PFS 5.5個月，ORR 21%），安全性：沒有觀察到神經(jīng)毒性、間質(zhì)性肺病發(fā)生；SKB264用于治療既往經(jīng)二線及以上標(biāo)準(zhǔn)治療的復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性TNBC患者的Ⅲ期臨床試驗達到主要研究終點；另外，默沙東已經(jīng)登記了SKB264（MK-2870）治療EGFR等突變NSCLC的國際多中心三期臨床，該三期臨床計劃入組556例非小細(xì)胞肺癌患者，預(yù)計2027年5月初步完成。其他產(chǎn)品方面，A140注射液(西妥昔單抗注射液)上市申請9月獲NMPA受理?？苽惒┨┕芫€產(chǎn)品臨床進度持續(xù)推進，科倫藥業(yè)創(chuàng)新能力得到持續(xù)驗證。
投資建議：公司輸液板塊穩(wěn)定增長，原料藥和中間體業(yè)務(wù)量價齊升，科倫博泰管線持續(xù)推進，我們上調(diào)公司今年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為23.98/27.86/32.38億元，同比增長40.33%/16.20%/16.21%，EPS分別為1.63/1.89/2.21元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為17/15/13倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險、原料藥市場競爭加劇的風(fēng)險、產(chǎn)品注冊進度不及預(yù)期的風(fēng)險
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