>> 中信建投-埃斯頓(002747)工控／機器人系列報告：收入穩(wěn)步增長，機器人領(lǐng)先地位進一步強化-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2023年前三季度：①公司營收保持增長，主要由于公司抓住了工業(yè)機器人行業(yè)的國產(chǎn)化趨勢和下游新能源行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會，實現(xiàn)工業(yè)機器人銷量快速增長；②盈利能力基本穩(wěn)定，得益于公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升國產(chǎn)替代、實施制造精益管理及降本增效等措施降低成本對毛利率的影響。
此外，公司作為國內(nèi)工業(yè)機器人龍頭，深入布局光伏、新能源汽車等領(lǐng)域，行業(yè)領(lǐng)先地位進一步強化，并持續(xù)推出新品繼續(xù)開拓市場。
事件
2023Q1-3公司實現(xiàn)營收32.26億元，同比增長26.88%；歸母凈利潤1.40億元，同比增長16.64%；扣非后歸母凈利潤0.88億元，同比增長31.95%。
其中Q3單季度實現(xiàn)營收9.84億元，同比增長11.01%；歸母凈利潤0.43億元，同比下降2.47%；扣非后歸母凈利潤0.18億元，同比下降42.28%。
簡評
工業(yè)機器人銷量持續(xù)快速增長帶動營收向好
2023Q1-3公司在國內(nèi)整體制造業(yè)景氣度較弱的背景下實現(xiàn)收入快速增長，主要得益于工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。
具體來看：①工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)銷售收入同比增長35.92%，其中貢獻主要增量的是工業(yè)機器人本體業(yè)務(wù)，前三季度埃斯頓品牌工業(yè)機器人銷售收入增長近60%，繼續(xù)保持快速增長，主要得益于公司抓住了行業(yè)的國產(chǎn)化趨勢和下游新能源行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會，工業(yè)機器人銷量增長較快。根據(jù)睿工業(yè)，公司2023Q1-3工業(yè)機器人銷量1.73萬臺，同比增長41.16%，國內(nèi)市占率8.37%，同比提升2.44個pct。②自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)銷售收入同比增長2.82%，保持平穩(wěn)增長。
盈利能力同比基本持平，控費能力持續(xù)強化
盈利能力基本持平。2023Q1-3，公司毛利率、凈利率分別為33.12%、4.35%，同比分別減少0.25、0.38個pct，基本持平。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升國產(chǎn)替代、實施制造精益管理及降本增效等措施進一步降低成本對毛利率的影響，維持整體盈利能力的基本穩(wěn)定。
公司持續(xù)強化控費能力。2023Q1-3公司期間費用率30.39%，與去年同期基本持平，其中銷售、管理、財務(wù)和研發(fā)費用率分別為8.39%、10.14%、2.43%、9.43%，同比分別-0.24、-0.58、+0.40、+0.42個pct。公司堅持“All Made By Estun”的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，在公司推行全面精益化管理，控制費用的合理支出，銷售費用及管理費用占收入比例進一步下降，公司運營能力逐步增強。研發(fā)費用增加的主要原因為公司研發(fā)投入持續(xù)增加，財務(wù)費用增加的主要原因為公司外幣借款引起的匯兌損失增加、貸款增加引起的貸款利息增加。
公司緊抓光伏等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機會，行業(yè)領(lǐng)先地位進一步強化，并持續(xù)推出新品繼續(xù)開拓市場
公司緊抓光伏等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機會。①根據(jù)睿工業(yè)，2023Q1-3國內(nèi)工業(yè)機器人銷量20.68萬臺，同比減少0.06%，增速明顯放緩。不過，光伏、汽車電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的工業(yè)機器人銷量同比分別增長100.27%、21.66%、13.85%，出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性增長。②公司已和超過100+光伏企業(yè)達成緊密合作，全產(chǎn)業(yè)鏈智能制造完整解決方案應(yīng)用于光伏各個工藝段，包括硅棒搬運、電池片插片、組件串焊、光伏排版等。同時，公司的工業(yè)機器人目前已陸續(xù)進入部分汽車主機廠及零部件客戶供應(yīng)商名單，目前已實現(xiàn)部分批量應(yīng)用，提出汽車白車身焊接、打磨拋光、3D+2D視控一體化無序抓取解決方案，把握了行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會。
公司行業(yè)領(lǐng)先地位進一步強化，持續(xù)推出新品繼續(xù)開拓市場。①2023Q1-3公司埃斯頓品牌工業(yè)機器人銷量銷售1.73萬臺，同比增長41.16%，國內(nèi)市占率8.37%，同比提升2.44個pct，在內(nèi)資品牌中出貨量排名第一，在中國工業(yè)機器人市場整體出貨量排名第二，超越部分國際知名品牌如安川、ABB。②公司持續(xù)推出新品：2023年9月，在第23屆中國工業(yè)博覽會上，公司發(fā)布了全新UNO系列工業(yè)機器人、人機協(xié)作&具身智能技術(shù)平臺，其中參股公司酷卓打造了“具身智能”機器人平臺CoDroid EIP，可為客戶終端以及合作伙伴提供協(xié)作機器人技術(shù)支持和集成服務(wù)，并為特殊應(yīng)用的行業(yè)及客戶提供模塊化定制方案。2023年10月，公司大負載機器人系列推出ER270-2700新品，最大負載可達270千克，適用于各類大負載應(yīng)用場景，如鋰電、新能源汽車、建材、物流等領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為2.45、4.15、6.42億元，同比分別增長47.46%、69.33%、54.51%，對應(yīng)PE分別為66.66、39.37、25.48倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
①宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險：若未來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，下游行業(yè)投資放緩，將可能影響智能制造行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和市場需求，從而給公司的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力帶來不利影響。
②市場競爭加劇風(fēng)險：如果國際機器人廠商加大本土化經(jīng)營力度，以及國內(nèi)廠商在技術(shù)、經(jīng)營模式方面的全面跟進和模仿，國內(nèi)市場競爭將日趨激烈，公司面臨市場競爭加劇的風(fēng)險。
③公司規(guī)模擴大帶來的經(jīng)營管理風(fēng)險：隨著公司資產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，
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