>> 中信建投-埃斯頓(002747)工控／機器人系列報告：機器人業(yè)務(wù)助力營收快速增長，市場地位持續(xù)領(lǐng)先-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
501KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2023年上半年，公司業(yè)績表現(xiàn)良好，主要受益于：①公司抓住了工業(yè)機器人行業(yè)的國產(chǎn)化趨勢和下游新能源行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會，實現(xiàn)收入快速增長；②公司實施優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升國產(chǎn)替代、制造精益管理及降本增效等措施，盈利能力基本持平。
公司市場地位持續(xù)保持領(lǐng)先，通過開拓光伏、汽車電子等重點行業(yè)客戶以及產(chǎn)能擴張、全產(chǎn)業(yè)鏈和國際化優(yōu)勢，不斷增強各業(yè)務(wù)競爭力。
事件
公司2023H1實現(xiàn)營收22.41億元，同比增長35.38%；歸母凈利潤0.97億元，同比增長27.66%；扣非后歸母凈利潤0.69億元，同比增長100.59%。
其中Q2單季度實現(xiàn)營收12.55億元，同比增長47.55%；歸母凈利潤0.54億元，同比增長234.92%；扣非后歸母凈利潤0.37億元，同比增長274.00%。
簡評
受益于工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)異表現(xiàn)，營收快速增長
2023H1公司在國內(nèi)整體制造業(yè)景氣度較弱的背景下實現(xiàn)收入快速增長，主要得益于工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。具體來看：①工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.32億元，同比增長46.84%，占總營收比重達到77.29%，其中，公司工業(yè)機器人業(yè)務(wù)受益于光伏、儲能、新能源汽車等新能源行業(yè)的發(fā)展機遇，埃斯頓品牌工業(yè)機器人銷售收入增長超過80%，工業(yè)機器人銷售增長率遠高于行業(yè)，在國內(nèi)出貨量排名持續(xù)上升。根據(jù)MIR睿工業(yè)，2023H1公司埃斯頓品牌工業(yè)機器人本體在國內(nèi)實現(xiàn)銷售11010臺，同比增長38.49%，市場份額8.22%，同比提升2.23個pct。②自動化核心部件業(yè)務(wù)收入5.09億元，同比增長約7%，保持平穩(wěn)增長，占總營收比重達到22.71%。
2023H1盈利能力基本持平，費用控制能力不斷加強
2023H1，公司毛利率、凈利率分別為33.09%、4.35%，同比減少0.05、0.26個pct。
公司毛利率與去年同期基本持平，主要得益于公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升國產(chǎn)替代、制造精益管理及降本增效等措施進一步消除成本對毛利率的影響，維持整體毛利率的穩(wěn)定。其中，工業(yè)機器人及智能制造業(yè)務(wù)毛利率為33.44%，同比減少0.61個pct；自動化核心部件業(yè)務(wù)毛利率為31.90%，同比增加1.02個pct。
凈利率小幅度下行，主要由于2023H1公司非經(jīng)常性損益0.28億元，同比下滑32.58%。2022Q1公司放棄參與中設(shè)智能經(jīng)營決策導(dǎo)致計量方式變化帶來的一次性公允價值變動收益3254.87萬元，因此非經(jīng)常性損益基數(shù)較高。
公司費用控制能力不斷加強。上半年公司期間費用率29.71%，同比減少0.65個pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率、研發(fā)費用率分別為8.17%、18.73%、2.81%、9.07%，同比分別-0.09、-1.27、+0.71、-0.42個pct，主要得益于公司推行全面變革和精益化管理，銷售費用及管理費用占收入比例進一步下降，運營能力逐步增強。
公司開拓光伏、汽車電子等重點行業(yè)客戶，市場地位持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴張、全產(chǎn)業(yè)鏈和國際化優(yōu)勢繼續(xù)凸顯
公司緊抓行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會。①根據(jù)睿工業(yè)，2023H1國內(nèi)工業(yè)機器人銷量13.40萬臺，同比增長0.96%，增速明顯放緩。不過，光伏、汽車電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的工業(yè)機器人銷量同比分別增長93.74%、21.51%、13.33%，依然存在結(jié)構(gòu)性機會。②公司的機器人在光伏的硅棒搬運、樹脂板粘接、電池串排版、組件裝框、插片等生產(chǎn)領(lǐng)域都已經(jīng)得到廣泛的應(yīng)用，在光伏領(lǐng)域處于行業(yè)龍頭地位，已與光伏行業(yè)上百家企業(yè)進行深度合作。同時，公司的工業(yè)機器人目前已陸續(xù)進入部分汽車主機廠及零部件客戶供應(yīng)商名單，目前已實現(xiàn)部分批量應(yīng)用，多種場景獲得驗證，抓住了行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會。
公司持續(xù)保持工業(yè)機器人內(nèi)資品牌領(lǐng)先地位，超越部分國際知名品牌。2023H1公司埃斯頓品牌工業(yè)機器人在國內(nèi)銷量達到1.10萬臺，同比增長38.49%，市場份額8.22%，同比增加2.23個pct，在內(nèi)資品牌中出貨量排名第一，在中國工業(yè)機器人市場整體出貨量排名第二，超越部分國際知名品牌如安川、ABB。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，全產(chǎn)業(yè)鏈和國際化優(yōu)勢繼續(xù)凸顯。①公司已建成的機器人智能工廠項目是公司大力投入打造的國內(nèi)首家由自主機器人生產(chǎn)機器人的自動化和信息化的智能工廠。正在建設(shè)中的總部二期項目，在擴大產(chǎn)能的同時，將進一步提升智能化標(biāo)準(zhǔn)。②公司覆蓋了包括自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人及機器人集成應(yīng)用的智能制造系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，在成本架構(gòu)、全服務(wù)過程品質(zhì)和快速響應(yīng)客戶需求能力方面優(yōu)勢明顯。③公司陸續(xù)收購了英國TRIO、德國M.A.i.、德國CLOOS等海外公司，打造了“國際化技術(shù)研發(fā)+本地化優(yōu)質(zhì)制造+全球化市場營銷”三位一體能力，進一步奠定了公司在智能裝備核心部件領(lǐng)域和運動控制系統(tǒng)、機器人和智能制造系統(tǒng)方面的領(lǐng)先能力，增強了國際領(lǐng)先的品牌、生產(chǎn)、技術(shù)和研發(fā)能力。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為2.68、4.47、6.85億元，同比分別增長61.35%、66.70%、53.13%，對應(yīng)PE分別為73.46、44.07、28.78倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
?、俸暧^經(jīng)濟波動風(fēng)險：若
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