>> 華泰證券-埃斯頓(002747)機器人龍頭，受益智能焊接從1到10-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 2264KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
倪正洋,楊任重 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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工業(yè)機器人國產(chǎn)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善
埃斯頓是國內(nèi)頭部工業(yè)機器人品牌，主業(yè)涵蓋伺服運控和工業(yè)機器人領(lǐng)域，2015年上市后通過收購M.A.i、Cloos、Trio等知名企業(yè)完成了對于機器人全產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋。依靠機器人業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，2020-2022年公司收入、歸母凈利潤CAGR分別達40%、36%，23H1行業(yè)承壓下仍收獲了扣非歸母凈利潤同比翻倍增長的表現(xiàn)。我們認為未來公司將受益智能焊接機器人滲透率的提升和工業(yè)機器人的國產(chǎn)替代，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.6/4.2/6.6億元，同比增速54%、65%、56%，可比公司2024年一致預(yù)測PE為45倍，考慮到公司在機器人及通用自動化板塊的領(lǐng)先地位，給予2024年55倍估值，目標價27元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
工業(yè)機器人景氣周期有望修復(fù)，三重動能共促行業(yè)快速成長
機器人是過去11年復(fù)合增速超20%的順周期成長行業(yè)，23H1制造業(yè)景氣承壓致增長放緩，我們判斷順周期行業(yè)自23年4月以來已進入被動去庫階段，按照歷史平均7個月的時長推算，需求端有望于24年初進入被動補庫的上升通道。成長動能上，我們看好1）焊接等因機器人技術(shù)突破拉動的需求放量；2）金屬制品、食品飲料等傳統(tǒng)行業(yè)中包裝、搬運等場景的進一步開發(fā)；3）汽車電子、醫(yī)療用品、半導(dǎo)體等新興賽道的持續(xù)高景氣需求。
23Q2公司機器人本體業(yè)務(wù)市占率僅次發(fā)那科，競爭優(yōu)勢突出
過去10年機器人國產(chǎn)化率持續(xù)提升，23H1內(nèi)資占比已達44%。與國內(nèi)同行相比，埃斯頓具備三大優(yōu)勢：1）規(guī)模優(yōu)勢：22年出貨量1.7萬臺，是行業(yè)第三的3倍，23Q2僅次于發(fā)那科；2）全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：核心部件中僅減速器需要對外采購，能夠提供鋰電、光伏全線工藝段的完整解決方案；3）中大負載競爭力突出：22年公司大六軸出貨占比達到40%，市占率8%，遠高于國內(nèi)同行，已與比亞迪、吉利、長城等多家國內(nèi)車企保持業(yè)務(wù)合作。
Cloos百年積淀與埃斯頓有機結(jié)合，充分受益智能焊接從1到10
非標化和厚焊縫導(dǎo)致鋼構(gòu)焊接自動化具備高難度。23年8月鴻路鋼構(gòu)開啟500臺免示教角焊縫機器人招標，或預(yù)示著鋼構(gòu)智能焊接機器人應(yīng)用進入從1到10的推廣階段。我們測算22年相關(guān)機器人工作站潛在市場或達近200億級別，外延到整體中厚板焊接潛在市場在千億量級。同期國內(nèi)焊接機器人出貨量僅7萬臺，處于日、歐、國產(chǎn)混戰(zhàn)的競爭格局。埃斯頓子公司Cloos專注中厚板焊接，在焊接電源、設(shè)備及機器人技術(shù)方面具備深厚積累，已在三一、河南駿通等國內(nèi)外知名企業(yè)打造智能焊接標桿項目，有望充分受益。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟周期修復(fù)不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭超預(yù)期加劇；3）智能焊接滲透率提升不及預(yù)期。
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