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3Q23：營(yíng)收受供應(yīng)能力制約，存貨及預(yù)付賬款有所提升
　　3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.31億元(yoy：-66.15%，qoq：-20%)，基本符合我們此前預(yù)期的0.34億元。歸母凈利潤(rùn)-2.63億元(虧幅環(huán)比收窄0.19億元)，扣非凈利潤(rùn)-3.08億元(虧幅環(huán)比收窄0.31億元)。三季度為公司傳統(tǒng)淡季，疊加供應(yīng)鏈問題對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)造成一定影響，3Q23營(yíng)收規(guī)模仍然較小。但由于公司考慮供應(yīng)鏈影響調(diào)整銷售策略，優(yōu)先服務(wù)毛利較高、信用較好的客戶，3Q23單季度毛利率環(huán)比提升6.66pct至66.12%，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)顯著改善。考慮供應(yīng)鏈問題對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)造成一定影響，但公司正在積極尋求解決方案，我們下調(diào)23年?duì)I收預(yù)測(cè)至7.82億元，維持24/25年?duì)I收預(yù)測(cè)14.26/20.04億元，長(zhǎng)期看好AI大模型對(duì)算力芯片需求拉動(dòng)以及國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q23展望：集群項(xiàng)目有望集中交付，供應(yīng)鏈問題亟待解決
　　三季度為公司傳統(tǒng)淡季，疊加供應(yīng)鏈影響，3Q23公司營(yíng)收同環(huán)比均有所下滑。但公司此前中標(biāo)的浙江臺(tái)州智能計(jì)算集群項(xiàng)目（合同金額5.28億元）和沈陽(yáng)汽車城智能計(jì)算中心項(xiàng)目（合同金額1.55億元）有望集中在四季度交付，我們認(rèn)為公司全年?duì)I收仍有望達(dá)到7.82億元。此外，第三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.26億元，去年同期為-3.24億元，公司現(xiàn)金回款改善明顯。當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI芯片供不應(yīng)求，截至三季度末公司預(yù)付賬款1.33億元，較上季度末增加1.25億元，存貨較上季度末增加0.28億元至2.19億元，公司正在積極解決外部因素變化對(duì)供應(yīng)鏈造成的負(fù)面影響。
　　政策變化：英偉達(dá)對(duì)華出口限制收緊，有望加速AI芯片國(guó)產(chǎn)替代
　　我們?cè)?0月18日發(fā)布的《美國(guó)半導(dǎo)體出口限制新規(guī)解讀》提到，美國(guó)商務(wù)部調(diào)整高性能計(jì)算芯片的出口限制規(guī)則，進(jìn)一步限制英偉達(dá)A800、H800、L40S等高性能AI芯片對(duì)華出口。盡管目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)的AI訓(xùn)練芯片在生態(tài)上仍與英偉達(dá)的CUDA存在較大差距，但出口限制收窄倒逼國(guó)內(nèi)AI大模型企業(yè)加快算力平臺(tái)的國(guó)產(chǎn)遷移/備份，寒武紀(jì)作為國(guó)內(nèi)AI芯片龍頭有望受益。公司于去年下半年推出的思元590相比上一代思元290性能大幅提升，有望在部分場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)對(duì)英偉達(dá)高端芯片替代。
　　投資建議：國(guó)產(chǎn)AI芯片領(lǐng)軍企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　盡管公司前三季度營(yíng)收規(guī)模較小，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI大模型企業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI芯片具有緊迫需求，且國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商較為稀缺，公司供應(yīng)鏈問題解決后營(yíng)收規(guī)模有望快速提升。考慮短期供應(yīng)的不確定性，我們下調(diào)23年?duì)I收預(yù)測(cè)至7.82億元，維持24/25年?duì)I收預(yù)測(cè)14.26/20.04億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)體清單存在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。