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23年三季度凈利潤(rùn)在盈虧平衡點(diǎn)附近。2023年前三季度營(yíng)收293.4億元（同比+21.8%），歸母凈利潤(rùn)2.21億元（同比+4.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.10億元（同比+36.3%）；2023年三季度單季營(yíng)收102.5億元（同比+12.4%），歸母凈利潤(rùn)0.03億元（同比-87.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.08億元（去年同期-0.11億元）。
　　公司三季度價(jià)格策略積極，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)亮眼，市占率提升明顯。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，申通三季度價(jià)格策略積極，單票快遞價(jià)格約為2.12元，同比下降12.6%、環(huán)比減少0.13元。受益于積極的價(jià)格策略以及優(yōu)化升級(jí)的網(wǎng)絡(luò)，公司三季度業(yè)務(wù)量同比提升26%，增速為通達(dá)系中最高，公司三季度市占率提升至13.7%（同比和環(huán)比分別增加了1.0個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)）。四季度是快遞傳統(tǒng)旺季，且隨著申通網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)升級(jí)和優(yōu)化，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)有望維持在較高水平。
　　公司三季度單票盈利環(huán)比下降，資本開(kāi)支規(guī)模維持在較高水平。由于公司三季度降價(jià)搶量，其三季度毛利率為3.07%，同比提升、環(huán)比下降（22年Q3和23年Q2分別為2.76%和4.26%）；三季度單票扣非凈利約0.00元，同比持平、環(huán)比下降（22年Q3和23年Q2分別為0.00元和0.02元）。公司2022年全面啟動(dòng)三年百億產(chǎn)能提升項(xiàng)目，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升全網(wǎng)吞吐產(chǎn)能，因此看到公司近兩年資本開(kāi)支呈上升趨勢(shì)（20年、21年和22年資本開(kāi)支分別為24.0億元、28.7億元、35.9億元），今年前三季度資本開(kāi)支為21.4億元，同比略微下降（22年前三季度為22.8億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；電商快遞需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇且公司價(jià)格策略較激進(jìn)，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.5/8.6/11.7億元（23-24年調(diào)整幅度分別為-49.6%/-44.9%），分別同比增長(zhǎng)55.1%/92.5%/36.5%。考慮到公司經(jīng)營(yíng)困境反轉(zhuǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年EPS的PE估值分別為33X、17X