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23Q3營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)6.4%
　　拓普集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.52億元（yoy+27.45%），歸母凈利15.97億元（yoy+32.13%），扣非凈利15.01億元（yoy+27.83%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.91億元（yoy+15.82%，qoq+6.38%），歸母凈利5.03億元（yoy+0.43%，qoq-21.87%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.06、2.95、4.08元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為30.2倍，我們給予公司24年30.2倍PE，目標(biāo)價(jià)89.09元（前值88.58元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新能源客戶放量促營(yíng)收增長(zhǎng)，匯兌波動(dòng)暫壓制盈利
　　23Q3比亞迪、理想、問界等新能源品牌放量，為公司帶來增量業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，在核心北美客戶Q3產(chǎn)銷承壓的不利影響下，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)環(huán)比6%增長(zhǎng)。盈利端，Q3公司盈利能力暫承壓，毛利率22.67%，同比-1.34pct，環(huán)比-0.61pct；凈利率10.10%，同比-1.49pct，環(huán)比-3.65pct。我們認(rèn)為主要系：1）財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加約1.67億元，匯率波動(dòng)下，匯兌損益環(huán)比顯著減少；2）23年仍是公司資本開支大年，固定資產(chǎn)擴(kuò)張下折舊攤銷有所增加。費(fèi)用方面，Q3公司銷售、管理費(fèi)率分別為1.27%、3.19%，同環(huán)比-0.19pct/+0.23pct、+0.61pct/+0.41pct；研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比-0.02pct/0.08pct至5.15%。
　　新勢(shì)力業(yè)務(wù)拓展提速，量?jī)r(jià)共振催化24年成長(zhǎng)
　　公司長(zhǎng)期采取大客戶經(jīng)營(yíng)模式，聚焦與核心客戶群的戰(zhàn)略合作：22年以來陸續(xù)與新勢(shì)力及自主新能源品牌建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，拓寬覆蓋車型的同時(shí)，縱向增加單車配套產(chǎn)品。我們預(yù)期公司的新勢(shì)力布局有望于24年迎來兌現(xiàn)期：1）公司深度配套華為問界，其中單車價(jià)值最高可達(dá)2萬元，有望充分受益于問界系列熱銷；2）與理想、蔚來建立戰(zhàn)略合作后有望加速多產(chǎn)品配套，或從輕量化底盤延伸至懸架、熱管理等高價(jià)值部件，量、價(jià)共振有望打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
　　海外產(chǎn)能建設(shè)逐鹿全球，汽電+機(jī)器人業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)
　　公司海外生產(chǎn)基地建設(shè)正順利推進(jìn)，墨西哥一期220畝的工廠有望于年內(nèi)開始設(shè)備安裝工作。墨西哥工廠落地后有望削弱關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)波動(dòng)等不利要素，強(qiáng)化公司配套響應(yīng)能力及盈利性，利于公司深化現(xiàn)有客戶合作，進(jìn)一步擴(kuò)大國際客圈。此外，公司新型業(yè)務(wù)板塊已蓄勢(shì)待發(fā)，汽電業(yè)務(wù)IBS、EPS均已獲得國內(nèi)車企定點(diǎn)，機(jī)器人業(yè)務(wù)上運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器樣品現(xiàn)已取得核心客戶認(rèn)可，年內(nèi)將形成4套產(chǎn)線安裝。后續(xù)新項(xiàng)目逐步落地量產(chǎn)后成長(zhǎng)性值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；海外配套項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。