>> 國信證券-重慶啤酒(600132)2023年三季報點評：主流檔產(chǎn)品較快增長，盈利能力略承壓-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
377KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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事件：重慶啤酒公布2023年三季報，2023年前三季度（以下簡寫為“1-3Q23”）實現(xiàn)營業(yè)總收入130.29億元，同比+6.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.44億元，同比+13.68%。2023年第三季度（以下簡寫為“3Q23”）實現(xiàn)營業(yè)總收入45.24億元，同比+6.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比+5.36%。
主流檔酒收入較快增長，高檔酒收入增長放緩。分檔次看，3Q23高檔/主流/經(jīng)濟分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.1/23.9/6.3億元，同比-1.03%/+13.42%/+1.29%。高檔酒收入增速放緩主要受疆外烏蘇增長乏力的拖累，主流檔產(chǎn)品收入增速較快主要系疆內(nèi)烏蘇、樂堡、重慶等產(chǎn)品銷量較快增長，這得益于西部地區(qū)疫后旅游需求恢復促進當?shù)仄【葡M。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期承壓，毛利率同比下滑，費用率整體下降。由于高檔酒收入增速放緩，主流酒收入增速提升，三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有承壓，但年初部分產(chǎn)品提價對銷售均價有一定的正向貢獻，3Q23千升酒收入同比小幅提升1.12%。3Q23千升酒成本同比+3.40%，主要系大麥價格同比上漲幅度較大，毛利率同比-1.09pct至50.53%。費用方面，3Q23管理費用與研發(fā)費用節(jié)省較多，帶動費用率整體下降，反映公司費用管控良好。3Q23歸母凈利率10.59%，同比小幅下滑0.12pct。
疆外烏蘇積極調(diào)整蓄力增長，樂堡加快渠道滲透補充動能。今年樂堡等產(chǎn)品在基地市場增長加速幫助公司實現(xiàn)改革調(diào)整期平穩(wěn)過渡。展望未來，經(jīng)過較長時間的渠道優(yōu)化調(diào)整，核心產(chǎn)品烏蘇在疆外價盤趨于穩(wěn)定，雖短期疆外烏蘇銷量增長受制于12元以上消費需求較為疲弱，但公司持續(xù)投入烏蘇品牌建設(shè)、豐富烏蘇品牌產(chǎn)品矩陣，為后續(xù)宏觀環(huán)境回暖后烏蘇重回增長快車道蓄力。此外，今年樂堡全國化進程有所加快，借力疆外烏蘇渠道實現(xiàn)滲透率逐步提升，樂堡憑借其較為深厚的品牌基礎(chǔ)，有望充分受益于8-10元價格帶擴容紅利，逐步成長為烏蘇以外的另一大增長極。
盈利預測與投資建議：因今年消費能力恢復速度偏慢，公司核心產(chǎn)品疆外烏蘇主動放緩增長節(jié)奏，我們下調(diào)2023-2024年盈利預測：預計2023-2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入150.7/165.4億元（前預測值為164.2/189.2億元），實現(xiàn)歸母凈利潤15.2/17.4億元（前預測值為16.1/19.0億元）。當前股價對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為25/22倍，考慮到公司現(xiàn)階段樂堡、疆內(nèi)烏蘇等產(chǎn)品可承擔增長主力，幫助公司在改革調(diào)整期平穩(wěn)過渡，且公司高端產(chǎn)品品牌力強，待消費環(huán)境進一步回暖后公司有望展現(xiàn)高成長性，目前股價對應(yīng)的2024年估值水平合理，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長超預期放緩；中高端啤酒需求增長不及預期；公司核心產(chǎn)品渠道拓展結(jié)果不及預期；行業(yè)競爭加??；成本超預期上漲。
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