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業(yè)績摘要：2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收60.1億元，同比-21.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.5億元，同比+71.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.2億元，同比-45.9%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收17.4億元，同比-29.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.7億元，同比+310.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.7億元，同比-78.4%。受高基數(shù)影響收入增速承壓。
　　加大品牌建設(shè)投入，費(fèi)用率有所上升。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為50.2%，同比+2.3pp；2023Q3毛利率為47%，同比+1.1pp，由于棉花成本有所上行以及高毛利的感控產(chǎn)品占比回落，Q3毛利率環(huán)比略降，同比仍有改善。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為34.4%，同比+6.4pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為24%/7.2%/-1.3%/4.5%，同比+5.7pp/+0.9pp/+0.2pp/-0.4pp，其中單Q3銷售費(fèi)用率27.8%，同比+9.7pp。前三季度公司加大品牌建設(shè)，醫(yī)療品牌提升專業(yè)認(rèn)知度，消費(fèi)品牌國外拓展企業(yè)版圖，國內(nèi)官宣代言人，開展會(huì)員節(jié)活動(dòng)，銷售費(fèi)用率提升。此外，公司三季度收到城市更新改造項(xiàng)目資產(chǎn)處置收益，產(chǎn)生非經(jīng)常性損益15.9億元。綜合來看，公司扣非凈利率為10.3%，同比-4.7pp；單Q3扣非凈利率4.1%，同比-9.1pp。公司加大品牌投放力度，扣非后凈利率暫時(shí)下滑，考慮到公司加大品宣投放后品牌知名度進(jìn)一步提升，有望促進(jìn)各渠道銷售、增加用戶粘性，長期盈利能力有望改善。
　　常規(guī)醫(yī)用耗材穩(wěn)步增長，渠道布局完備。公司醫(yī)用耗材前三季度實(shí)現(xiàn)營收30億元，同比下降38.3%，收入下滑主要由于感染防護(hù)產(chǎn)品前三季需求減少所致。除感控產(chǎn)品外，常規(guī)醫(yī)用耗材穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)營收21.8億元，同比增加25.9%。從渠道結(jié)構(gòu)來看，前三季度國內(nèi)B端（國內(nèi)醫(yī)院及其他）、國外銷售、C端銷售（電子商務(wù)+藥店）收入占比分別為38.1%/35.5%/26.5%，渠道布局趨于完備，收入結(jié)構(gòu)更加均衡健康。
　　消費(fèi)品業(yè)務(wù)線下市場逐漸恢復(fù)，品牌全球化布局逐步推進(jìn)。公司健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營收29.6億元，同比增加9.2%，核心爆品干濕棉柔巾銷售額穩(wěn)步提升，成人服飾和其他紡織消費(fèi)品增速較好。線上渠道營收保持高個(gè)位增長；隨著線下市場有序恢復(fù)，線下門店?duì)I收保持雙位數(shù)增長，顯著拉動(dòng)整體增速。此外全棉時(shí)代8月份成立海外事業(yè)部，積極開拓東南亞以及歐美地區(qū)，開啟全棉品牌全球化布局；10月官宣家紡居家服飾全球代言人，家紡居家服品類品牌知名度有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為4.01元、2.27元、2.71元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為10倍、18倍、15倍?？紤]到公司消費(fèi)品預(yù)計(jì)穩(wěn)健修復(fù)，除疾控產(chǎn)品外醫(yī)用耗材有望保持較快增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，收購業(yè)務(wù)協(xié)同效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。