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投資要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，蘇靈持續(xù)放量。公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.20億元（+22.46%，同增，下同），歸母凈利潤(rùn)1.49億元（+43.37%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.38億元（+146.74%）。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.69億元（+24.40%），歸母凈利潤(rùn)0.56億元（+157.69%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元（+146.44%）。單Q3毛利率90.44%（+4.88pp），環(huán)比提升0.90pp；凈利率22.09%（+10.67pp）。費(fèi)用方面，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用分別為1.25億元（+7.24%）及0.24億元（-8.06%），費(fèi)用率分別為46.42%（-7.43pp）及8.92%（-3.15pp）。受益于蘇靈醫(yī)保續(xù)約及解限后收入快速增長(zhǎng)，公司盈利能力不斷提升。公司緊抓蘇靈醫(yī)保續(xù)約及解限機(jī)遇，加大終端市場(chǎng)覆蓋，推動(dòng)蘇靈快速放量；另外蘇靈犬用適應(yīng)癥新藥注冊(cè)申請(qǐng)已獲受理，寵物藥賽道的開(kāi)拓有望延長(zhǎng)蘇靈生命周期，產(chǎn)品空間進(jìn)一步打開(kāi)。密蓋息國(guó)內(nèi)仿制藥尚未通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)格局良好；且地方集采對(duì)公司營(yíng)收影響較小。公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，KC1036多項(xiàng)臨床穩(wěn)步推進(jìn)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用0.67億元（+22.87%），費(fèi)用率9.34%（+0.03pp）；單Q3研發(fā)費(fèi)用0.27億元（+41.32%），費(fèi)用率10.00%（+1.20pp）。創(chuàng)新研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，其中KC1036作為公司自研ALX、VEGFR、CSF-1R等多靶點(diǎn)受體酪氨酸激酶抑制劑，已在食管癌、胃癌、胸腺癌、膽管癌、肺腺癌等多種實(shí)體腫瘤中觀察到顯著的臨床療效及良好的安全性；目前KC1036多項(xiàng)II期臨床正積極推進(jìn)，且KC1036兒童用藥II期臨床申請(qǐng)已獲受理，期待后續(xù)更多階段性成果讀出。此外公司金草片作為國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)臨床的唯一一個(gè)以“盆腔炎性疾病后遺癥慢性盆腔痛”適應(yīng)癥精準(zhǔn)定位的中藥有效部位制劑，目前III期臨床已完成患者入組；KC-B173（重組人凝血七因子）正按計(jì)劃進(jìn)行非臨床研究。
　　投資建議：我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.28/1.42/1.67億元，增速分別為26%/11%/18%，對(duì)應(yīng)PE分別為50/45/38倍。蘇靈放量+股權(quán)激勵(lì)保障公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，KC1036創(chuàng)新藥前景可期，維持“買(mǎi)入-B”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：KC1036研發(fā)失敗或進(jìn)度低于預(yù)期；蘇靈銷(xiāo)售不及預(yù)期。