>> 開源證券-盤古智能(301456)公司首次覆蓋報告：風(fēng)電潤滑系統(tǒng)國內(nèi)龍頭，布局液壓系統(tǒng)來日可期-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 2811KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
殷晟路 |
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國內(nèi)風(fēng)電潤滑系統(tǒng)細分龍頭，海外、非風(fēng)電潤滑及液壓系統(tǒng)三箭齊發(fā)
公司是國內(nèi)最早進入風(fēng)電行業(yè)集中潤滑系統(tǒng)領(lǐng)域的企業(yè)之一，憑借過硬的技術(shù)與工藝率先推進潤滑系統(tǒng)的國產(chǎn)化，連續(xù)多年國內(nèi)市場占有率排名第一，同時，公司將潤滑系統(tǒng)未來增長重點放在國外風(fēng)電市場及工程機械、軌道交通等領(lǐng)域。此外，公司將價值量更大的液壓系統(tǒng)作為第二增長曲線。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為4.28、5.48、7.55億元，歸母凈利潤為1.32、1.63、2.15億元。對應(yīng)當(dāng)前股價PE為37.3、30.1、22.9倍，對應(yīng)當(dāng)前股價的2024年P(guān)EG為1.26，均低于同類公司估值平均，首次覆蓋，給予“買入”評級。
潤滑系統(tǒng)：核心零部件自研自產(chǎn)支撐高毛利，海外風(fēng)電、工程機械多點開花
公司的風(fēng)電潤滑系統(tǒng)定位高端對標海外一線產(chǎn)品，當(dāng)前已實現(xiàn)Vestas、GE的批量供貨，SGRE、Nordex等海外風(fēng)電客戶也進入產(chǎn)品導(dǎo)入期，2022年外銷收入達到3807萬元，同比增長86.1%，在營收占比達到11.1%。另一方面，公司積極推動潤滑系統(tǒng)在非風(fēng)電領(lǐng)域的應(yīng)用，當(dāng)前已儲備開發(fā)了雷沃重工、卡特彼勒、高測股份、中鐵裝備等優(yōu)質(zhì)客戶。盡管國內(nèi)風(fēng)機降本壓力較大，公司憑借核心零部件自研自產(chǎn)的技術(shù)優(yōu)勢支撐高毛利，2022年潤滑系統(tǒng)的毛利率穩(wěn)定在52.9%。
液壓系統(tǒng)：價值量遠高于潤滑系統(tǒng)，當(dāng)前海外壟斷國產(chǎn)替代空間廣闊
公司充分利用在集中潤滑系統(tǒng)自主研發(fā)的優(yōu)勢，實現(xiàn)風(fēng)電液壓變槳系統(tǒng)的研發(fā)。當(dāng)前公司液壓站產(chǎn)品進入到上海電氣、東方電氣等核心客戶供應(yīng)鏈并獲得客戶認可，自主研發(fā)的風(fēng)電液壓變槳系統(tǒng)已經(jīng)進入金風(fēng)科技小批量裝機測試階段。2023H1液壓系統(tǒng)實現(xiàn)營收2506萬元，同比增長62%，國內(nèi)中高端液壓部件長期依賴進口，國產(chǎn)替代空間廣闊。
風(fēng)險提示：風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整；下游風(fēng)電整機降本壓力超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇超預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；公司非風(fēng)電領(lǐng)域開拓情況不及預(yù)期。
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