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事件：公司發(fā)布23年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收82.00億元，同比+3.36%；歸母凈利潤9.52億元，同比+18.54%。單Q3實(shí)現(xiàn)營收34.57億元，同比+9.64%；歸母凈利潤4.53億元，同比+15.63%。
　　收入逐季改善，米蘭納及整裝表現(xiàn)亮眼。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收82.0億元，同比+3.4%。分品牌看索菲亞實(shí)現(xiàn)收入74.0億元，同比+9.3%，其中客單價19352元，同比+6.7%（得益于整家套餐的推動），客戶數(shù)實(shí)現(xiàn)小個位數(shù)增長；米蘭納實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，同比增長約60%，其中客單價約14000元，同比+13.7%。分渠道看整裝渠道收入同比增長86.4%，其中直營整裝合作裝企超200家，直營整裝和經(jīng)銷整裝各貢獻(xiàn)約一半收入。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營收34.57億元，同比+9.64%，相較于Q1（同比-9.70%）、Q2（同比+5.63%）進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
　　毛利率好轉(zhuǎn)，期間費(fèi)用率有所上升。單Q3公司毛利率36.76%，同比+2.58pct，預(yù)計(jì)主要受益于板材利用率提升和原材料價格下降。單Q3公司期間費(fèi)用率18.96%，同比+0.87pct，其中銷售費(fèi)用率上升相對明顯（為應(yīng)對下游需求不足，公司加大促銷力度），同比+0.88pct；管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.27pct、+0.06pct、-0.35pct。
　　合同負(fù)債增加。前三季度公司合同負(fù)債12.02億元，同比+14.91%。公司定制產(chǎn)品交付周期約7-12天，合同負(fù)債一定程度上代表了公司已確定未交付訂單，前三季度合同負(fù)債同比增長為Q4收入增長奠定了基礎(chǔ)。
　　投資建議：分品牌看索菲亞表現(xiàn)穩(wěn)健，米蘭納持續(xù)高增；分渠道看家裝渠道拓展順利。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收118.18/135.82/157.23億元，歸母凈利潤12.82/15.44/18.72億元，EPS 1.41/1.69/2.05元/股，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：下游需求萎縮，行業(yè)競爭加劇，子品牌調(diào)整不及預(yù)期。