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事件：中信證券2023年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)458.07、164.14億元，同比分別-8.1%、-0.9%，ROE同比-0.61 pct至6.2%；其中，單三季度營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)為143.07、51.08億元，同比分別-4.2%、-4.9%。
　　收費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)整體承壓，投資業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)。收入端，前三季度經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資、其他收入分別為78.33、52.58、73.97、32.78、162.86、57.53億元，同比分別-10.9%、-16.2%、-8.5%、-21.3%、+32.4%、-43.6%，占調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.1%、12.2%、17.1%、7.6%、37.7%、7.4%；成本端，管理費(fèi)用同比+4.7%至211.13億元，管理費(fèi)用率同比提高2.11 pct至48.8%，信用減值損失同比-59.0%至0.37億元，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。
　　市場(chǎng)遇冷致使收費(fèi)類(lèi)收入下滑，但業(yè)務(wù)能力保持行業(yè)領(lǐng)先。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，前三季度市場(chǎng)股票成交額同比-6.5%，2023H1公司股基成交額同比略增0.6%，預(yù)計(jì)費(fèi)率下降和代銷(xiāo)遇冷是公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑主因。2）投行業(yè)務(wù)，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)公司前三季度IPO、再融資、債券承銷(xiāo)規(guī)模分別為473、798、13,907億元，同比分別-57.5%、+24.4%、+15.6%，IPO階段性收緊致使投行收入下滑，但公司股債業(yè)務(wù)實(shí)力仍穩(wěn)居第一。3）資管業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)震蕩背景下管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬下滑致使資管收入承壓，但截至2023H1末公司私募資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額14.7%，排名行業(yè)第一。
　　投資業(yè)務(wù)彰顯良好韌性，金融資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)表。1）投資業(yè)務(wù)，公司前三季度投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比+32.4%至162.86億元，其中單三季度同比+42.9%至43.82億元，彰顯較強(qiáng)業(yè)務(wù)韌性；截至Q3末金融資產(chǎn)頭寸7,158億元，較年初+19.1%。2）信用業(yè)務(wù)，三季度末公司融出資金、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)分別為1,138、410億元，較年初分別+6.4%、+30.3%，境外利息支出增加致使利息凈收入同比下滑。
　　投資建議：看好中信證券憑借全面領(lǐng)先的業(yè)務(wù)能力在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化措施有望為公司進(jìn)一步擴(kuò)表和ROE提升打開(kāi)空間，預(yù)計(jì)公司2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)227.39和265.02億元，同比分別+6.67%和+16.55%，10月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.18和1.08倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)成交規(guī)模大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期趨緊風(fēng)險(xiǎn)。