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2023年10月30日，公司披露2023年三季報(bào)，2023Q1-3收入177.23億元，同比增長(zhǎng)19.6%；歸母凈利潤(rùn)11.74億元，同比增長(zhǎng)27.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.64億元，同比增長(zhǎng)26.9%。其中Q3收入57.31億元，同比增長(zhǎng)12.4%，歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比增長(zhǎng)22.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)25.0%。2023年1-8月，公司凈增門(mén)店2643家（2023H1凈增1944家），門(mén)店拓展明顯加速，有望拉動(dòng)全年收入利潤(rùn)高增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)：2023Q1-3收入利潤(rùn)高增長(zhǎng)，門(mén)店拓展明顯加速，收益質(zhì)量明顯提升
　　2023Q1-3收入177.23億元，同比增長(zhǎng)19.6%；歸母凈利潤(rùn)11.74億元，同比增長(zhǎng)27.2%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益/利潤(rùn)總額比例為97.55%，同比提升1.1pct，且2021Q3-2023Q3呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢(shì)，管理效益提升、營(yíng)業(yè)總成本得到有效控制，公司整體營(yíng)運(yùn)能力的提升優(yōu)化。另外，2023年1-8月，公司凈增門(mén)店2643家（2023H1凈增1944家），門(mén)店新增持續(xù)加速，我們認(rèn)為，2023年隨新建門(mén)店加速以及常規(guī)產(chǎn)品需求恢復(fù)，全年收入與利潤(rùn)高增長(zhǎng)可期，收益質(zhì)量有望持續(xù)提升。
　　成長(zhǎng)性：門(mén)店高增長(zhǎng)持續(xù)，有望拉動(dòng)收入持續(xù)高增長(zhǎng)
　?。?）新定增規(guī)劃發(fā)布，門(mén)店高增長(zhǎng)有望持續(xù)。2023年1月，公司發(fā)布定增規(guī)劃，其中16.38億元用于門(mén)店建設(shè)，主要規(guī)劃為新增3600家門(mén)店，執(zhí)行周期3年，2023年門(mén)店新增有望加速，從2023Q3新增門(mén)店數(shù)量來(lái)看，2023Q1凈增門(mén)店850家，2023H1凈增門(mén)店1944家，2023年1-8月凈增門(mén)店2643家，呈現(xiàn)明顯逐季加速趨勢(shì)。我們認(rèn)為，集中度提升仍是連鎖藥店的核心邏輯，2023年公司門(mén)店數(shù)量的快速增長(zhǎng)有望拉動(dòng)公司收入的長(zhǎng)期高增長(zhǎng)；（2）統(tǒng)籌藥店數(shù)量增長(zhǎng)，有望承接更多外流處方。2023H1公司獲得各類(lèi)醫(yī)保統(tǒng)籌報(bào)銷(xiāo)資格的門(mén)店1449家，其中接入門(mén)診統(tǒng)籌的門(mén)店745家，雙通道門(mén)店554家（2022年末457家），門(mén)診統(tǒng)籌和雙通道門(mén)店數(shù)量有部分重疊。我們認(rèn)為，隨醫(yī)保賬戶(hù)改革，準(zhǔn)備充分的藥店龍頭有望承接更多處方外流，帶來(lái)收入天花板的持續(xù)打開(kāi)。
　　盈利能力：凈利率有望略有提升
　?。?）隨中西成藥占比提升，毛利率或?qū)⒕徑怠?023Q1-3，公司毛利率37.1%，同比下降1.7pct。我們認(rèn)為，隨公司區(qū)域拓展以及處方藥等收入占比的提升，公司毛利率或?qū)⒕徑?；?）期間費(fèi)用率或?qū)⒙杂邢陆怠?023Q1-3公司凈利率6.9%，同比提升0.7pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降2.1pct，管理費(fèi)用率下降0.3pct，研發(fā)費(fèi)用下降0.04pct。我們認(rèn)為，規(guī)模效應(yīng)下公司期間費(fèi)用率有望略降，對(duì)應(yīng)2023年凈利率有望略有提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　基于以上分析，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別為241.85/306.13/377.20億元，分別同比增長(zhǎng)13.82%、26.58%、23.22%；歸母凈利潤(rùn)12.93/16.71/20.65億元，分別同比增長(zhǎng)24.84%、29.27%、23.55%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS為1.14/1.47/1.81元，對(duì)應(yīng)2024年16倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；集采藥品降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)