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投資要點(diǎn)
　　華泰證券發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)272.29、95.86億元，同比分別+15.3%、+22.6%；Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)88.60、30.30億元，環(huán)比分別-5.5%、-8.5%；加權(quán)平均ROE同比+0.80pct至6.2%；剔除客戶資金后經(jīng)營(yíng)杠桿較年初增長(zhǎng)0.8%至4.17倍。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)短暫承壓，資金類收入大幅增長(zhǎng)推動(dòng)盈利上行。收入端，2023年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)收費(fèi)類和資金類業(yè)務(wù)收入110.83、128.91億元，同比分別-5.4%、+46.4%，收費(fèi)類業(yè)務(wù)主要受經(jīng)紀(jì)和投行收入下滑拖累，投資業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。成本端，管理費(fèi)用同比+7.3%至129.18億元，收入高增下管理費(fèi)用率同比-4.41pct至53.2%，信用減值損失沖回4.64億元對(duì)利潤(rùn)形成增厚。
　　經(jīng)紀(jì)和投行收入下滑拖累業(yè)績(jī)，資管業(yè)務(wù)在市場(chǎng)低迷時(shí)期實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為46.26、22.91、31.49億元，同比分別-13.2%、-21.1%、+21.2%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，前三季度全市場(chǎng)股票成交額同比-6.5%，公司代理買賣證券款較年初下降9.6%，成交活躍度下滑對(duì)收入增長(zhǎng)形成制約，疊加今年以來(lái)權(quán)益基金新發(fā)疲軟，預(yù)計(jì)代銷收入同樣承壓，公司堅(jiān)持金融科技賦能財(cái)富管理，依托漲樂(lè)財(cái)富通優(yōu)異的交易能力和平臺(tái)服務(wù)能力提升用戶黏性。投行收入下滑主要受股權(quán)承銷規(guī)模下降影響，前三季度公司IPO、增發(fā)規(guī)模分別同比-44.3%、-23.4%。資管業(yè)務(wù)在市場(chǎng)整體低迷時(shí)期實(shí)現(xiàn)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要受益于公募化轉(zhuǎn)型加速和主動(dòng)管理能力提升。
　　投資收入大幅增長(zhǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。資金類業(yè)務(wù)方面，利息凈收入和投資收入分別為8.56、120.35億元，同比分別-58.8%、+78.9%。截至Q3末公司融出資金較年初+4.5%至1052.00億元，推動(dòng)利息收入同比+7.6%，利息凈收入下滑預(yù)計(jì)主要系應(yīng)付債券和賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)利息支出大幅增加，致使前三季度利息支出同比+24.5%。金融資產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張推動(dòng)自營(yíng)收入大幅增長(zhǎng)，截至Q3末公司金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+9.4%至4494.49億元，同時(shí)公司積極加快客需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有望進(jìn)一步增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。
　　我們持續(xù)看好華泰證券發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)打開(kāi)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為126.72和140.38億元，同比分別+14.7%和+10.8%，對(duì)應(yīng)10月30日收盤(pán)價(jià)的PB估值分別0.89和0.82倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。