>> 國盛證券-東方雨虹(002271)需求筑底向上，零售強勢崛起-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
5640KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
防水龍頭行耕不輟，戰(zhàn)略變革穿越周期。東方雨虹于1995年成立，在二十余年發(fā)展逐步成長為防水行業(yè)龍頭。公司在聚焦建筑防水主業(yè)同時向上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，多元業(yè)務(wù)板塊合力發(fā)展。為應(yīng)對地產(chǎn)下行，公司經(jīng)營重心由直銷向工程和零售渠道轉(zhuǎn)變，在戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整下，公司2023年前三季度實現(xiàn)收入253.6億元，同比增長8.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.5億元，同比上漲42.2%，收入、業(yè)績重回增長通道。
三重共振，行業(yè)提質(zhì)擴容曙光將至。1）新開工面積連續(xù)下滑后已接近底部區(qū)間，降幅有望進一步收窄，同時8月下旬以來多項地產(chǎn)政策組合拳持續(xù)發(fā)力，新開工鏈或?qū)⑵蠓€(wěn)。2）防水新規(guī)于2023年4月1日正式實施，新規(guī)對項目等級、材料質(zhì)量以及防水層數(shù)等均做出明確要求，參考深圳項目，防水需求增加60%以上，有望為防水市場帶來顯著的擴容。3）城中村改造持續(xù)推進，項目將分為拆除新建、經(jīng)常性整治提升、拆整結(jié)合三類實施，預(yù)計帶來存量修繕以及部分新建防水需求的增長。三重共振下，預(yù)計2024年防水市場有望迎來需求轉(zhuǎn)增的曙光。
供給逐步出清，頭部企業(yè)優(yōu)勢持續(xù)擴大。資金緊、需求弱以及客戶開拓難的困境致使中尾部企業(yè)規(guī)模出現(xiàn)收縮，同時防水新規(guī)的出臺也加速尾部企業(yè)的出清。而頭部防水企業(yè)在行業(yè)低迷時實現(xiàn)逆勢增長，并通過擴產(chǎn)、并購進一步提升市場份額，同時隨著客戶、經(jīng)銷商資源的進一步集中，頭部防水企業(yè)的優(yōu)勢將不斷擴大。
零售強勢崛起，成長路徑清晰。公司品牌基礎(chǔ)堅實，供應(yīng)能力輻射全國，成本管控行業(yè)領(lǐng)先，同時公司經(jīng)過長期建設(shè)和維護，已掌握核心客戶群體工長的資源，并通過增加經(jīng)銷商、分銷門店和分銷門頭的方式不斷推動渠道下沉，加強工長資源到門店采購的轉(zhuǎn)化，2023年前三季度零售收入76.17億元，同比增長37.01%，零售戰(zhàn)略在高增長中已得到充分驗證，并且輔材類產(chǎn)品眾多，公司每一項新品類的擴張都具備極強的可復(fù)制性，為未來的增長提供了長足的動能。
投資建議：行業(yè)需求改善、供給出清，公司防水業(yè)務(wù)仍有較大增長空間，同時在民建集團擴張以及非防水業(yè)務(wù)的快速增長下，公司有望逐步成長為平臺型公司，并且渠道業(yè)務(wù)占比提升以及回款力度持續(xù)加強也將帶來現(xiàn)金流和利潤率的改善。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤32.5億元、40.2億元、48.4億元，三年業(yè)績復(fù)合增速22.1%，對應(yīng)PE估值18.8、15.2、12.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：壞賬風(fēng)險，地產(chǎn)需求回暖不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格持續(xù)快速上漲風(fēng)險，假設(shè)和測算誤差風(fēng)險。
|
|
