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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入130.3億元，同比+6.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.4億元，同比+13.7%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收45.2億元，同比+6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8億元，同比+5.3%，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　主流檔次延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，Q3實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量方面，前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷量265.2萬噸，同比增長5%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)銷量92.5萬噸，同比+5.3%；單三季度銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，主要系去年同期存在低基數(shù)效應(yīng)。分價(jià)格帶看，23Q3單季度公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)啤酒實(shí)現(xiàn)收入14.2/23.9/6.3億元，同比分別-1%/+13.4%/+1.3%；主流產(chǎn)品延續(xù)Q2以來的高增態(tài)勢(shì)，主要系以樂堡、重慶為代表的腰部產(chǎn)品受益于暑期及雙節(jié)期間重慶及貴州等基地市場(chǎng)旅游需求旺盛，以及今年以來次高端價(jià)格帶消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)更為明顯。價(jià)方面，得益于主流產(chǎn)品的持續(xù)放量，23年單三季度公司噸價(jià)同比提升1.9%至4812元/噸水平。分區(qū)域看，23Q3西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入增速分別為+3.8%/+5.2%/+12%，其中西北區(qū)及中區(qū)增速環(huán)比Q2均有改善。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在壓力，盈利能力略有下滑。前三季度公司毛利率為49.2%，同比下降0.5pp，其中23Q3毛利率同比-1.1pp至50.5%，毛利率下行或與毛利較低的主流啤酒快速放量及部分原料仍有成本壓力有關(guān)；從噸成本角度看，單三季度噸成本同比+3.4%，主要系去年Q3噸成本存在低基數(shù)，環(huán)比Q2基本持平。費(fèi)用方面，23Q3公司銷售費(fèi)用率為15.6%，同比增加0.4pp，主要系旺季公司增加線下費(fèi)投；管理費(fèi)用率同比下降1.3pp至3.2%。綜合來看，23Q3公司凈利率同比下降0.4pp至21.4%。
　　大單品持續(xù)發(fā)力，成本下行助力盈利能力提升。展望未來：產(chǎn)品方面，隨著消費(fèi)復(fù)蘇以及外部環(huán)境的持續(xù)改善，烏蘇大單品銷量有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，同時(shí)公司將持續(xù)推進(jìn)樂堡品牌全國化布局與重慶品牌內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)，兩大腰部品牌放量將有效拓寬公司利潤來源。渠道方面大城市計(jì)劃仍穩(wěn)步推進(jìn)中，借助燒烤等強(qiáng)勢(shì)渠道持續(xù)加強(qiáng)華東和華南等發(fā)達(dá)區(qū)域滲透率。隨著公司“6+6”品牌矩陣日益成熟，大麥雙反政策取消下原材料成本壓力進(jìn)一步緩解，疊加整體現(xiàn)飲場(chǎng)景消費(fèi)需求與居民整體消費(fèi)力持續(xù)復(fù)蘇等有利因素，未來公司盈利能力有望穩(wěn)步上行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.01元、3.69元、4.37元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為26倍、21倍、18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。