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23Q1-3公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為82.0億/9.5億元，同比+3.4%/+18.5%，單Q3增速分別為9.6%/15.6%，均符合預(yù)期。23Q3整裝渠道延續(xù)高增（收入增速83%）、大宗回暖明顯（我們估算收入同比+24%），傳統(tǒng)零售渠道仍有壓力；毛利率改善帶動(dòng)凈利率修復(fù)至13%+，助力Q1-3凈利率達(dá)11.6%。我們認(rèn)為Q4凈利率仍將延續(xù)同比改善態(tài)勢(shì)，推動(dòng)全年公司凈利率修復(fù)至11%左右。
　　▍23Q3收入符合預(yù)期，整裝渠道延續(xù)高增、工程渠道回暖明顯。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.0億元，同比+3.4%，對(duì)應(yīng)23Q3同比+9.6%，符合預(yù)期。分渠道看，23Q1-3泛零售渠道（經(jīng)銷+直營(yíng)+整裝+出口）收入71.1億元，同比+3.4%，單Q3增速7.8%，其中整裝渠道延續(xù)高增，Q3增速為83.2%，傳統(tǒng)零售仍有壓力，Q3增速為-2.3%；23Q1-3大宗渠道收入增速轉(zhuǎn)正，我們估算增速約3%，對(duì)應(yīng)Q3增速為24%，回暖明顯。分品牌看，23Q1-3索菲亞/米蘭納品牌收入74.0億/3.2億元，同比+9.3%/+63.0%，出廠客單價(jià)為19352/14343元，同比+6.7%/+13.7%。截至23Q3末，索菲亞/司米/華鶴/米蘭納專賣店數(shù)量為2773/252/282/487家，較年初-56/-362/-37/+149家，擁有經(jīng)銷商1636/219/279/497家。
　　▍23Q3綜合毛利率同比+2.6pcts至36.8%，預(yù)計(jì)Q4毛利率將延續(xù)同比改善。23Q1-3公司綜合毛利率為35.6%，同比+2.8pcts，單Q3同比+2.6pcts至36.8%，毛利率改善主要系：1）原材料采購(gòu)價(jià)格同比下降；2）板材利用率提升；3）降本增效措施效益持續(xù)釋放。展望后續(xù)，公司毛利率改善因素影響有望延續(xù)，除原材料價(jià)格同比降低外，伴隨公司降本增效推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)效益有望繼續(xù)改善，同時(shí)索菲亞品牌櫥柜、家居家品收入增加，規(guī)模效應(yīng)也有望帶來(lái)毛利率提升，綜上我們預(yù)計(jì)23Q4公司綜合毛利率將延續(xù)同比改善勢(shì)頭。
　　▍23Q3歸母凈利潤(rùn)同比+15.6%，凈利率修復(fù)至13%+。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5億元，同比+18.5%，扣非凈利潤(rùn)9.1億元，同比+20.6%；單Q3歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)同比分別+15.6%/+14.4%，符合預(yù)期。23Q1-3公司期間費(fèi)用率為20.5%，同比+0.4pct；單Q3期間費(fèi)用率同比+0.9pct至19.0%，其中銷售費(fèi)用率同比+0.9pct是主因，源于公司在Q3加大營(yíng)銷投入，以整家套餐為核心加強(qiáng)全渠道引流。23Q1-3公司歸母凈利率同比+1.5pcts至11.6%，單Q3同比+0.7pct至13.1%，我們預(yù)計(jì)公司全年凈利率能修復(fù)至接近11%。23Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比-1.8%至7.1億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為1.6x，保持健康狀態(tài)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)行業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期；居民消費(fèi)能力下降；公司整家戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；公司整裝業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)1.42/1.65/1.90元。參考A股可比家居公司歐派家居、慕思股份和夢(mèng)百合的估值（2023年Wind一致預(yù)期平均估值17x PE），給予公司2023年17x PE，目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。