>> 申萬宏源-開潤股份(300577)23Q3高基數(shù)下收入承壓，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年三季報，收入低于預(yù)期、利潤符合預(yù)期。1）23Q1-3收入維持增長，利潤端加速修復(fù)。23Q1-3實現(xiàn)營收22.8億元，同比增長5.7%，歸母凈利潤1.2億元，同比增長73.5%，扣非凈利潤1.4億元，同比增長189%。利潤端符合預(yù)期，非經(jīng)常性損失主要系以套期保值為目的的遠(yuǎn)期外匯交易損失。箱包代工受歐美需求承壓影響增速放緩，但服裝代工貢獻(xiàn)新增量，以國內(nèi)市場為主的箱包品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)則受益于出行需求恢復(fù)快速反彈，同時渠道布局優(yōu)化也提升了盈利水平。2）23Q3收入端在高基數(shù)下承壓，利潤端持續(xù)恢復(fù)。23Q3實現(xiàn)營收7.3億元，同比下滑13.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增長128%，扣非凈利潤0.5億元，同比增長80%。預(yù)計收入端主要受到代工業(yè)務(wù)拖累。
代工業(yè)務(wù)暫承壓，品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)出行需求恢復(fù)。分拆業(yè)務(wù)看，1）代工制造業(yè)務(wù)：預(yù)計23Q3在高基數(shù)及歐美需求走弱下承壓。23H1代工業(yè)務(wù)營收12.6億元，同比增長17.7%，占主營業(yè)務(wù)收入約81%，預(yù)計23Q3在去年同期高基數(shù)及歐美需求走弱的影響下環(huán)比走弱。同時，公司積極拓展收入增量，一方面，在客戶結(jié)構(gòu)上，提升Nike、迪卡儂、VF、戴爾等老客戶采購份額占比的同時引入優(yōu)衣庫、Puma、Thule等新客戶，另一方面，在品類結(jié)構(gòu)上，公司在箱包基礎(chǔ)上拓展服裝收入，為代工業(yè)務(wù)持續(xù)增長帶來新動力。2）品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)：把握國內(nèi)出行市場回暖機(jī)會，加強(qiáng)渠道精細(xì)化運營。23H1品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)營收2.9億元，同比增長21.1%，抓住國內(nèi)出行消費市場回暖的發(fā)展機(jī)會，充分結(jié)合各渠道的精細(xì)化運作提升業(yè)務(wù)盈利水平。強(qiáng)化柔性供應(yīng)經(jīng)營管控機(jī)制，完善用戶運營體系，進(jìn)一步優(yōu)化新品上市及老品迭代流程，做到快速反應(yīng)、持續(xù)上新，加強(qiáng)銷售渠道和產(chǎn)品的優(yōu)化，強(qiáng)化品牌定位，完善市場推廣機(jī)制，品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)收入及毛利率實現(xiàn)顯著提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運營效率提升驅(qū)動毛利率提升，費用管控下降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)。23Q1-3綜合毛利率同比提升0.6pct至22.8%，23Q3綜合毛利率為25.2%，同比提升4.6pct，主要受益于主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運營效率的提升，其中，代工業(yè)務(wù)毛利率提升源于高毛利率客戶和產(chǎn)品的收入占比提升及SAP等系統(tǒng)上線帶來的生產(chǎn)運營效率提升，品牌業(yè)務(wù)毛利率提升主要源于高毛利率新品的持續(xù)上新以及非分銷渠道收入占比提升。降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)，23Q1-3銷售/管理費用率分別同比下滑1.1pct/下滑1.3pct，23Q1-3扣非凈利率同比提升3.8pct，23Q3扣非凈利率同比提升3.7pct。
公司是全球箱包代工企業(yè)，服裝代工業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，品牌業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)出行需求恢復(fù)，維持“增持”評級?？蛻絷P(guān)系不斷鞏固，全球布局持續(xù)深化，傳統(tǒng)箱包代工業(yè)務(wù)市場份額有望持續(xù)提升，服裝代工收入快速增長。國內(nèi)出行需求恢復(fù)，把握機(jī)會進(jìn)行產(chǎn)品、渠道調(diào)整，品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)收入、盈利能力有望繼續(xù)提升。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤1.5/2.2/2.7億元，對應(yīng)PE為24/17/14倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：全球箱包需求增長放緩；原材料成本波動壓制盈利能力；匯率大幅波動。
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