>> 中信證券-一品紅(300723)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，痛風(fēng)創(chuàng)新藥穩(wěn)步突破-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司業(yè)績(jī)短期承壓，23Q3扣非凈利潤(rùn)環(huán)比提升。兒童藥收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，馥感啉再次批準(zhǔn)為中藥保護(hù)品種。研發(fā)進(jìn)展顯著，AR882溶解痛風(fēng)石數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將于11月讀出。研發(fā)投入顯著增加，整體費(fèi)用率降低。參考可比公司估值，考慮到公司痛風(fēng)創(chuàng)新藥較高的市場(chǎng)價(jià)值，我們給予公司2023年適當(dāng)估值溢價(jià)至49XPE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)39元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)短期承壓，23Q3扣非凈利潤(rùn)環(huán)比提升。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.50億元，同比+14.55%；歸母凈利潤(rùn)2.82億元，同比+6.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比+2.06%。其中2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5.84億元、0.77億元、0.73億元，同比-17.70%、-30.84%、-31.86%，相對(duì)Q2環(huán)比+6.26%、-17.92%、+36.96%。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)環(huán)境改善，公司業(yè)績(jī)有望快速改善。
▍兒童藥收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，馥感啉再次批準(zhǔn)為中藥保護(hù)品種。2023年前三季度公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入共計(jì)16.28億元，同比+3.96%，占總收入比重88%。按產(chǎn)品領(lǐng)域劃分，前三季度兒童藥營(yíng)業(yè)收入11.16億元，同比+17.48%；慢病藥營(yíng)業(yè)收入5.12億元，同比-4.79%。公司生產(chǎn)的兒童專用藥馥感啉口服液再次獲得國(guó)家中藥品種保護(hù)審評(píng)委員會(huì)給予的中藥保護(hù)品種批準(zhǔn)，保護(hù)期限七年，有利于產(chǎn)品滲透率的進(jìn)一步提升。此外，芩香清解口服、尿清舒顆粒及馥感啉口服液等品種有望被納入國(guó)家基藥目錄，加速產(chǎn)品進(jìn)院及放量。
▍研發(fā)進(jìn)展顯著，AR882溶解痛風(fēng)石數(shù)據(jù)將于11月讀出。根據(jù)公司公告，2023年前三季度公司新增獲得12個(gè)藥品注冊(cè)批件，共開(kāi)展14項(xiàng)核心品種的相關(guān)研究工作，重點(diǎn)品種獲10項(xiàng)指南共識(shí)推薦。公司合作在研的痛風(fēng)創(chuàng)新藥AR882臨床研究快速推進(jìn)：（1）痛風(fēng)Ⅱ期結(jié)束會(huì)議溝通取得美國(guó)FDA積極意見(jiàn)，并收到EOP2會(huì)議備忘錄的書(shū)面反饋，F(xiàn)DA支持其按計(jì)劃推進(jìn)全球Ⅲ期臨床試驗(yàn)；（2）溶解痛風(fēng)石的臨床成果將于2023年11月在美國(guó)風(fēng)濕病學(xué)會(huì)年會(huì)上公布，公司和合作伙伴將重點(diǎn)介紹AR882在不同基線特征的痛風(fēng)患者中的療效和安全性、藥代動(dòng)力學(xué)和藥效學(xué)數(shù)據(jù)、其治療后良好的尿酸排泄情況等。
▍研發(fā)投入顯著增加，整體費(fèi)用率降低。2023年前三季度公司整體毛利率為81.15%，同比-5.70 pcts；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為8.62億元、1.82億元、1.77億元，同比-2.70%、+42.31%、+50.76%；銷售費(fèi)用率為46.57%（同比-8.26 pcts），管理費(fèi)用率為9.82%（同比+1.92 pcts）、研發(fā)費(fèi)用率為9.55%（同比+2.29 pcts）。公司整體費(fèi)用率有所下降，降本增效成果初顯。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品商業(yè)化不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗或進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審評(píng)審批進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥政策超預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司兒童藥和慢病藥研發(fā)進(jìn)展順利，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐持續(xù)加速，痛風(fēng)創(chuàng)新藥AR882具有Best-in-class潛力，市場(chǎng)需求廣闊。結(jié)合2023年前三季度業(yè)績(jī)并考慮國(guó)內(nèi)醫(yī)療反腐的潛在影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.65億/4.93億/6.36億元（原預(yù)測(cè)為3.91億/5.20億/6.60億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.80/1.09/1.40元（原預(yù)測(cè)為0.86/1.14/1.45元）。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，信立泰2023年P(guān)E為52倍、眾生藥業(yè)為39倍，均值為46倍，根據(jù)創(chuàng)新研發(fā)推進(jìn)階段對(duì)可比公司作出調(diào)整），考慮到公司痛風(fēng)創(chuàng)新藥較高的市場(chǎng)價(jià)值，我們給予公司2023年適當(dāng)估值溢價(jià)至49XPE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)39元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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