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報(bào)告導(dǎo)讀
　　興發(fā)集團(tuán)10月27號(hào)發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.28億元，同比下降11.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.34億元，同比下降80.98%，扣非后歸母凈利潤(rùn)8.79億元，同比下降82.40%。其中2023Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.18億元，同比提高10.07%，環(huán)比提高18.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比下降74.21%，環(huán)比提高104.20%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比下降74.42%，環(huán)比提高140.62%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　周期性產(chǎn)品盈利同比承壓環(huán)比出現(xiàn)改善，成長(zhǎng)性產(chǎn)品產(chǎn)銷增長(zhǎng)明顯
　　公司凈利同比大幅度下降是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下滑較多所導(dǎo)致，環(huán)比增長(zhǎng)主要是由于近期多數(shù)周期性產(chǎn)品價(jià)格有所回暖。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023前三季度，草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨等周期性產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)分別為33638.97/15064.08/25057.79/2980.21/3595.76元/噸，同比分別-46.01%/-36.51%/ -24.29%/-14.33%/-3.57%；2023Q3草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)分別為32303.38/13631.25/24304.47/2778.50/3446.38元/噸，同比分別-46.78%/-31.56%/-21.34%/-20.97%/-14.04%，環(huán)比分別17.53%/-7.83%/11.96%/-0.27%/-2.99%，價(jià)格低位產(chǎn)品盈利能力大幅減弱，公司同比業(yè)績(jī)受到影響，但環(huán)比出現(xiàn)改善；同時(shí)公司成長(zhǎng)性產(chǎn)品產(chǎn)銷增長(zhǎng)明顯，濕電子化學(xué)品、特種化學(xué)品前三季度產(chǎn)量分別達(dá)6.49、20.21萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)41.70%、21.45%，銷量分別達(dá)6.24、19.88萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)18.41%、15.51%；當(dāng)前周期類產(chǎn)品盈利水平較低，但公司成長(zhǎng)類產(chǎn)品未來(lái)規(guī)劃項(xiàng)目多，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局凸顯協(xié)同優(yōu)勢(shì)
　　公司作為國(guó)內(nèi)磷化工領(lǐng)域龍頭，不斷提高副產(chǎn)物的綜合利用，形成磷和硅循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，公司磷礦資源儲(chǔ)量充足，當(dāng)前自有采礦權(quán)的磷礦資源儲(chǔ)量約4.12億噸，此外還持有荊州荊化70%股權(quán)，橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，通過(guò)控股55%的子公司遠(yuǎn)安吉星持有宜安實(shí)業(yè)26%股權(quán)，合計(jì)磷礦權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)7.90億噸，可以長(zhǎng)周期滿足公司生產(chǎn)所需；此外公司自備水電站總裝機(jī)容約量17.84萬(wàn)千瓦，自有水電成本約為0.33元/千瓦時(shí)，相較外購(gòu)電價(jià)便宜40%。公司通過(guò)不斷完善上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，打造行業(yè)獨(dú)特的“礦電化一體”、“硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力優(yōu)秀，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?br>　　穩(wěn)步推進(jìn)新材料板塊建設(shè)，打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)條件，積極發(fā)展高附加值精細(xì)化學(xué)品，現(xiàn)已建成18.3萬(wàn)噸/年的濕電子化學(xué)品產(chǎn)能；目前2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣，8萬(wàn)噸/年特種硅橡膠、2200噸/年有機(jī)硅微膠囊、5000立方米/年氣凝膠等硅基新材料，磷氟鋰業(yè)10萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷酸二氫鋰等項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。隨著我國(guó)顯示面板、半導(dǎo)體、太陽(yáng)能電池等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，濕電子化學(xué)品的國(guó)內(nèi)需求大幅提高，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)濕電子化學(xué)品需求量為44.02萬(wàn)噸，2025年有望達(dá)到179.12萬(wàn)噸，年復(fù)合增速17%。同時(shí)公司積極布局微膠囊、鋰電池等領(lǐng)域，液體封裝膠等產(chǎn)品已處于測(cè)試階段；我們看好公司在精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域的布局，隨著公司新材料板塊的產(chǎn)能增加，新材料板塊盈利將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　由于周期性產(chǎn)品盈利能力降低，下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為257.42/292.44/304.31億元，公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.78/21.78/24.65億元；對(duì)應(yīng)EPS分別1.24/1.96/2.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.75/9.97/8.80倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，未來(lái)有望大力投建成長(zhǎng)性產(chǎn)品項(xiàng)目，看好公司成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；安全及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等