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公司披露2023年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.43億元（同比+13%，以下均為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)19.63億元（+40%）；扣非歸母凈利潤(rùn)19.22億元（+40%）。主要源于公司輸液品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化、川寧生物產(chǎn)品放量、科倫博泰的交易收入。2023前三季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為32.49億元（-4%）、7.07億元（-18%）、16.66億元（+38%）。單季度看，2023Q3營(yíng)收49.45億元（+4%），歸母凈利潤(rùn)5.60億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.71億元。業(yè)績(jī)略超預(yù)期，全年有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非輸液制劑保持韌性。根據(jù)公司2023半年報(bào)，得益于正常診療需求的恢復(fù)以及準(zhǔn)入工作的積極開展，輸液業(yè)務(wù)全年有望較快增長(zhǎng)。同時(shí)，公司繼續(xù)推進(jìn)密閉式輸液替代半密閉式輸液進(jìn)程，將提高整體盈利能力。非輸液制劑可能受集采降價(jià)以及男科產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。隨著新產(chǎn)品的商業(yè)化推進(jìn)，核心業(yè)務(wù)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　原料藥降本增效實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。得益于青霉素等核心產(chǎn)品放量及良好的成本控制，川寧生物全年也有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。同時(shí)，公司已經(jīng)完成部分合成生物學(xué)產(chǎn)品的工藝驗(yàn)證，有望成為川寧生物第二增長(zhǎng)曲線。
　　ADC達(dá)成百億重磅合作，創(chuàng)新研發(fā)順利。根據(jù)科倫博泰招股書，科倫博泰已與默沙東達(dá)成多項(xiàng)ADC相關(guān)交易，交易總額超百億美元。目前，SKB264三線治療TNBC的上市申請(qǐng)已被CDE納入優(yōu)先審評(píng)，治療EGFRTKI經(jīng)治的EGFR突變NSCLC海內(nèi)外均處于III期，治療HR+/HER2- BC的I/II期數(shù)據(jù)在2023ESMO大會(huì)以口頭報(bào)告展示。同時(shí)，根據(jù)公司9月10日公告，A140的上市申請(qǐng)也已獲CDE受理。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.67元/股、1.90元/股、2.14元/股。公司核心業(yè)務(wù)成長(zhǎng)穩(wěn)健，創(chuàng)新成果逐步落地。參考可比公司，給予公司2024年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為47.39元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新藥開發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，原料藥價(jià)格波動(dòng)，集采降價(jià)超預(yù)期。