>> 中泰證券-天融信(002212)營(yíng)收增速穩(wěn)健，單三季度毛利率明顯提升-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
聞學(xué)臣，蘇儀 |
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投資要點(diǎn)
投資事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入16.48億元，同比增長(zhǎng)12.63%；歸母凈利潤(rùn)-2.48億元，虧損同比收窄40.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.64億元，虧損同比收窄42.38%。2023年單Q3營(yíng)業(yè)收入6.44億元，同比增長(zhǎng)10.32%；歸母凈利潤(rùn)-0.36億元，同比收窄83.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.41億元，同比收窄81.16%。
公司營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，云計(jì)算及云安全增速明顯。公司2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入16.48億元，同比增長(zhǎng)12.63%，單Q3公司營(yíng)收6.44億元，同比增長(zhǎng)10.32%。分細(xì)項(xiàng)來(lái)看，2023年單Q3，基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入3.81億元，同比增長(zhǎng)13.49%；大數(shù)據(jù)與態(tài)勢(shì)感知產(chǎn)品及服務(wù)收入0.58億元，同比下降19.58%；基礎(chǔ)安全服務(wù)收入1.43億元，同比增長(zhǎng)7.65%；云計(jì)算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入0.59億元，同比增長(zhǎng)42.22%。前三季度營(yíng)收分細(xì)項(xiàng)來(lái)看，基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入10.45億元，同比增長(zhǎng)13.36%；大數(shù)據(jù)與態(tài)勢(shì)感知產(chǎn)品及服務(wù)收入1.30億元，同比增長(zhǎng)0.09%；基礎(chǔ)安全服務(wù)收入2.98億元，同比增長(zhǎng)12.73%；云計(jì)算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入1.69億元，同比增長(zhǎng)16.93%。分客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，前三季度，政府客戶收入同比上升32.62%，細(xì)分行業(yè)中，地方政府行業(yè)收入增長(zhǎng)43.90%，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)收入增長(zhǎng)24.72%，教育行業(yè)收入增長(zhǎng)16.04%。
控費(fèi)效果明顯，單三季度毛利率顯著提升。公司2023年前三季度毛利率為62.31%，相較于2022年同期提升了1.09pcts。公司第三季度的高毛利業(yè)務(wù)占比提升，單Q3毛利率為73.03%，在第二季度增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)8.51pcts，較去年同比增長(zhǎng)20.77pcts。公司人員結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提質(zhì)增效效果顯著,人均創(chuàng)收提升明顯，前三季度費(fèi)用同比基本持平，期間費(fèi)用率同比下降11.17個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)側(cè)公司已完成在云計(jì)算、云安全、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研發(fā)費(fèi)用率同比下降7pcts；營(yíng)銷側(cè)公司的行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展戰(zhàn)略得到有效落實(shí)，前三季度銷售費(fèi)用率同比下降0.95pcts。公司應(yīng)收賬款回收和銷售回款狀況同比改善。
公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)齊發(fā)力，信創(chuàng)收入實(shí)現(xiàn)高增速。IDC最新數(shù)據(jù)顯示，到2027年，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全支出規(guī)模預(yù)計(jì)接近308.8億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20.1%，增速位列全球第一；中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)增速持續(xù)領(lǐng)跑全球，五年CAGR遙遙領(lǐng)先，市場(chǎng)前景廣闊。在網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)，制造業(yè)和專業(yè)服務(wù)的投資也在快速增長(zhǎng)，五年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)行業(yè)平均水平；在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)家安全與個(gè)人隱私保護(hù)等因素驅(qū)動(dòng)下，各行各業(yè)還需匹配相應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)措施，讓數(shù)字化的“腳步”更快更穩(wěn)。近年來(lái)公司地市下沉和渠道拓展戰(zhàn)略的有效落實(shí)，對(duì)地方政府行業(yè)的產(chǎn)出持續(xù)作出貢獻(xiàn)。公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)一專多強(qiáng)，數(shù)據(jù)安全持續(xù)發(fā)力，云計(jì)算內(nèi)生安全能力再進(jìn)階。公司今年前三季度信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)185.73%，主要源于政府側(cè)信創(chuàng)替代的持續(xù)進(jìn)行，如地方政府的信創(chuàng)替代，此前主要覆蓋省會(huì)和大的地市，目前逐步到小的地市、甚至縣的全覆蓋，同時(shí)國(guó)資企業(yè)信創(chuàng)替代已啟動(dòng)并逐步推進(jìn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入46.06、58.83、72.05億元，同比增長(zhǎng)30%、28%、22%；公司歸母凈利潤(rùn)4.23、5.96、7.97億元；公司2023/2024/2025年EPS分別為0.36/0.50/0.67元，對(duì)應(yīng)PE 31.0/22.0/16.4倍，考慮收入高成長(zhǎng)和有效控費(fèi)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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