>> 中信證券-福能股份(600483)2023年三季報點(diǎn)評：電量及成本等共振，Q3業(yè)績增長顯著-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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受益電量增長、成本下降以及期間費(fèi)用節(jié)約等因素共振，公司23Q3業(yè)績高增超50%；在氣電發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓以及動力煤現(xiàn)貨價格同比下行仍然可期帶動下，我們預(yù)計公司Q4業(yè)績?nèi)杂休^好保障。公司在省內(nèi)海風(fēng)競配表現(xiàn)突出，增資控股泉慧熱電已完成股權(quán)變更，夯實(shí)中長期發(fā)展?？紤]Q3業(yè)績符合我們預(yù)期，維持2023~2025年EPS預(yù)測為1.04/1.17/1.28元，目標(biāo)價11.20元，維持“買入”評級。
▍2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.36億元，符合我們預(yù)期。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收103.59億元，同比增長12.72%；歸母凈利潤16.36億元，同比增長1.69%；EPS 0.65元。分季度來看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收39.85億元，同比增長4.71%；歸母凈利潤7.01億元，同比增長54.71%。
▍電量增長較為明顯，多因素共振帶動Q3業(yè)績增長顯著。根據(jù)公司公告，公司23Q3發(fā)電量同比增長17,4%至66.99億千瓦時；其中風(fēng)電發(fā)電量10.31億千瓦時，同比增長21.7%，增長主要受益于來風(fēng)形勢同比改善；火電發(fā)電量56.57億千瓦時，同比增長16.7%，主要受益于氣電及煤電發(fā)電量同比均有較明顯增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q3廣州港5,500大卡動力煤庫提均價為945元/噸，較去年同期1,381元/噸下降31.55%。受益于電量增長以及燃料成本下降，公司Q3毛利率同比改善5.7個百分點(diǎn)至18.3%。受益于財務(wù)費(fèi)用節(jié)約，Q3期間費(fèi)用率同比下降1.2個百分點(diǎn)至6.5%。電量增長、燃料成本下降及期間費(fèi)用節(jié)約等因素共振，帶動Q3利潤同比高增。Q3經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，同比增加10.84億元至12.79億元。截至23Q3，公司負(fù)債率同比下滑4.67個百分點(diǎn)至46.59%。
▍Q4業(yè)績或仍有較好保障，中長期發(fā)展保障充分。9月以來港口動力煤現(xiàn)貨價格雖有所反彈，但幅度相對有限，且2022Q4價格基數(shù)較高，同時隨著氣電發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓逐步落實(shí)，預(yù)計公司火電業(yè)務(wù)Q4盈利能力仍將有較好保障。福建省海風(fēng)資源豐富且競配工作已經(jīng)啟動，公司在省內(nèi)海風(fēng)競配方面表現(xiàn)突出，根據(jù)福建省發(fā)改委7月的披露結(jié)果，公司成為長樂外海K區(qū)項目（55萬千瓦）和莆田湄洲灣外海項目（40萬千瓦）的優(yōu)先中選投資主體。除海風(fēng)有所突破外，福建省仙游木蘭抽水蓄能電站項目已獲得批復(fù)，總裝機(jī)140萬千瓦。增資控股泉慧熱電已于Q3完成股權(quán)變更登記，后續(xù)隨著該132萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項目投產(chǎn)，有望對公司裝機(jī)及業(yè)績增長帶來明顯推動。
▍風(fēng)險因素：燃料成本大幅上漲；市場交易電價大幅下降；機(jī)組投產(chǎn)速度不及預(yù)期；全社會用電需求大幅下滑。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2023Q3業(yè)績高增符合我們預(yù)期，維持公司2023~2025年EPS預(yù)測為1.04/1.17/1.28元（計算采用的總股數(shù)為25.41億股，該股本與報告附表的股本差異主要因為公司的反向購買業(yè)務(wù)），公司當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為9/9/10倍。選擇純新能源運(yùn)營商（三峽能源、新天綠能、太陽能、節(jié)能風(fēng)電）作為可比公司，因公司利潤以新能源為主但仍有部分火電，在2023年可比公司13倍PE均值（Wind一致預(yù)期）基礎(chǔ)上給予約20%估值折讓作為公司目標(biāo)PE（11倍），對應(yīng)目標(biāo)價11.2元，維持“買入”評級。
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