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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入為7.92億元（+4.24%），歸母凈利潤(rùn)為1.81億元（-13.87%），扣非凈利潤(rùn)為1.62億元（-10.94%）。單三季度，公司收入為2.51億元（+33.34%），歸母凈利潤(rùn)為0.55億元（+3.45%），扣非凈利潤(rùn)為0.51億元（+106.11%）。
　　評(píng)論：
　　Q3業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。單三季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同比增速分別為33.34%、106.11%，扭轉(zhuǎn)了23年前兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)同比下滑趨勢(shì)，主要是脊柱集采影響出清、關(guān)節(jié)集采后滲透率提升及相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量增加所致。
　　銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降，實(shí)際盈利能力有所提高。單三季度公司毛利率為66.96%（-5.00pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率為26.59%（-13.26pct），管理費(fèi)用率3.96%（-0.93pct），研發(fā)費(fèi)用率為15.98%（-1.37pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.40%（+4.33pct）。毛利率有所下滑，預(yù)計(jì)主要與集采產(chǎn)品收入占比提升有關(guān)。由于去年Q3有較高的其他收益，剔除其他收益項(xiàng)影響的扣非歸母凈利率同比上升至20.45%（+7.22pct），實(shí)際盈利能力有所提高。
　　研發(fā)進(jìn)展順利，打造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。Q3期間，公司的增材制造椎間融合器、金屬接骨螺釘、金屬鎖定接骨板系統(tǒng)、髖關(guān)節(jié)假體-孔塞獲批上市。7月，工信部和國(guó)家藥監(jiān)局公示了生物醫(yī)用材料創(chuàng)新任務(wù)揭榜掛帥（第一批）入圍揭榜單位。公司牽頭申報(bào)的三個(gè)攻關(guān)材料項(xiàng)目“可降解醫(yī)用鎂合金材料”、“醫(yī)用增材制造用鉭粉”和“雙相磷酸鈣”成功入圍上榜。此外，公司還被認(rèn)定為“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”。
　　關(guān)節(jié)續(xù)標(biāo)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)集采或帶來(lái)增量成長(zhǎng)空間。關(guān)節(jié)首次集采周期為兩年，續(xù)標(biāo)有望較快展開(kāi)。公司在首次集采中髖關(guān)節(jié)中標(biāo)、但膝關(guān)節(jié)丟標(biāo)。關(guān)節(jié)續(xù)標(biāo)中，公司的膝關(guān)節(jié)有望補(bǔ)標(biāo)成功，重回主流市場(chǎng)，屆時(shí)膝關(guān)節(jié)在集采中的放量有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。23年9月，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)集采已啟動(dòng)，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)由進(jìn)口主導(dǎo)，集采后有望加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。公司作為國(guó)內(nèi)骨科龍頭，積極響應(yīng)集采政策號(hào)召，積極推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，有望在運(yùn)醫(yī)領(lǐng)域提高市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。結(jié)合23Q3業(yè)績(jī)（脊柱集采影響出清，但前三季度增速不及原預(yù)期），我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為11.8、15.2、19.4億元（23-25年原預(yù)測(cè)值為分別為13.9、18.2、23.6億元），同比變動(dòng)-1.6%、+28.6%和+27.5%，23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.7、3.3、4.0億元（23-25年原預(yù)測(cè)值為分別為3.3、4.0、5.0億元），同比變動(dòng)-13.6%、+22.6%和+23.7%，EPS分別為0.69、0.85、1.05元，對(duì)應(yīng)PE分別為41、33和27倍。給予公司2024年38倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約32元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、集采后價(jià)格下降、市場(chǎng)份額下滑風(fēng)險(xiǎn)；2、新業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；3、海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。