>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)年度策略：變化不息，應(yīng)對為主-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
3333KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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變化不息，應(yīng)對為主
黃金方面，短期金價寬幅震蕩，長期價格上漲基礎(chǔ)尚待確認。基本金屬中，銅方面，銅供需雙強下2023Q4銅價或高位震蕩；23-24年供需不佳下銅價或承壓；25年起格局改善后銅價或迎機會。鋁方面，2023年供給約束效果顯現(xiàn)，電解鋁供需偏緊，噸鋁利潤維持高位；中期來看需求端變化值得關(guān)注，小幅過?？赡苋源妗Ｐ履茉唇饘僦?，鋰價23年或存在階段性反彈，但價格下行周期尚未結(jié)束。鋼鐵方面，需求結(jié)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)變，利潤向上游集中。
金：短期金價寬幅震蕩，長期價格上漲基礎(chǔ)尚待確認
復(fù)盤2022-2023.9金價走勢，美國加息結(jié)束前或維持$1800-1990/oz寬幅震蕩格局；加息轉(zhuǎn)降息的貨幣政策“過渡期”，金價震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)，波幅區(qū)間下限或較加息結(jié)束前有所抬升。2024年年中或是美國貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松的重要節(jié)點，屆時是否伴隨美國經(jīng)濟趨勢下行或是金價是否再次趨勢上漲的關(guān)鍵；自2020年板塊走勢與金價基本同步，建議配置策略偏應(yīng)對而非預(yù)判后提前布局；配置標的以1-2年內(nèi)礦產(chǎn)金有明確增長的公司為主。參照歐元和英鎊計價金價歷史走勢，在中美貨幣政策錯位期間，若國內(nèi)保持相對寬松的貨幣政策，則人民幣計金價走勢或?qū)娪诿涝嫿饍r。
銅鋁：銅價或先承壓后迎來機會，鋁關(guān)注需求變化方向及幅度
銅方面，短期維度看，隨著國內(nèi)多政策落地顯效，電解銅需求或持續(xù)轉(zhuǎn)好，供需雙強下2023Q4銅價或高位震蕩；中期維度看，2023-2024年精煉銅供給增速快于需求，銅供需格局不佳，銅價或承壓；2025年隨著供給增速明顯放緩，小于需求增速，銅供需格局改善，銅價或迎來機會。鋁方面，2023年電解鋁供給約束兌現(xiàn)，供需格局良好；往后來看，主要關(guān)注竣工領(lǐng)域用鋁需求是否會出現(xiàn)下滑、新能源領(lǐng)域高增速能否維持、及海外高利率環(huán)境下鋁需求情況。我們預(yù)計2024年鋁小幅過?？赡苋源?。
鋰：23年或存在階段性反彈，但下行周期尚未結(jié)束
22Q4至今，鋰鹽生產(chǎn)商庫存持續(xù)累積，我們認為一定程度上或表明行業(yè)已進入下游主動去庫存+上游被動補庫存周期，行業(yè)供需格局不佳。我們認為Q4國內(nèi)鋰供需或雙弱，價格可能因上游減產(chǎn)+下游補庫而出現(xiàn)階段性反彈，但并無反轉(zhuǎn)，待下游補庫結(jié)束，成本中樞下移后鋰鹽恢復(fù)生產(chǎn)，價格或仍重回弱勢區(qū)間。周期的底部往往伴隨部分礦山破產(chǎn)，即價格的底部或擊穿最高成本，因此我們認為此輪價格下行周期難言已結(jié)束。我們測算23-25年行業(yè)供需大概率難言樂觀，我們統(tǒng)計了19年至今鋰企機構(gòu)季度重倉持股表現(xiàn)，提前啟動明顯，因此，可以靜待景氣下行后期，逐步開始布局。
鋼鐵：需求結(jié)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)變，利潤向上游集中
2023年鋼鐵產(chǎn)量維持高位，一方面鋼材直接出口維持高速增長，是消化國內(nèi)鋼材高產(chǎn)量的最主要途徑，另一方面，國內(nèi)基建及制造業(yè)用鋼對沖地產(chǎn)用鋼下滑，國內(nèi)鋼鐵需求顯韌性，但行業(yè)產(chǎn)能仍有所過剩，鋼鐵行業(yè)盈利仍承壓。往后來看，我們對鋼鐵需求不過度悲觀，地產(chǎn)用鋼需求有望逐步企穩(wěn)，基建及制造業(yè)用鋼補充下，需求總量或進入平臺期，若需求出現(xiàn)一定改善，鋼廠盈利恢復(fù)仍值得期待。此外，鐵礦石、焦煤等原料供給更為剛性，利潤向上游集中，原料價格或維持高位運行。
風險提示：海外風險不確定性、政策實施不確定性、供給釋放的不確定性
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