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光大銀行2023前3季度盈利同比增長3.0%，營業(yè)收入同比下降4.3%，盈利、收入增速較上半年略降，主要壓力來自息差、手續(xù)費(fèi)，貢獻(xiàn)來自撥備、規(guī)模。公司資產(chǎn)負(fù)債和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與股份行同業(yè)一致，負(fù)債端對(duì)公存款占比更高，成本剛性，資產(chǎn)端零售貸款占比較高，貸款增長和邊際資產(chǎn)質(zhì)量趨勢偏弱，業(yè)績和業(yè)務(wù)壓力同步股份行同業(yè)。在偏弱的外部環(huán)境下，公司堅(jiān)持財(cái)富銀行戰(zhàn)略，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體和國家戰(zhàn)略、數(shù)字化經(jīng)營的發(fā)展主線，積極夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。對(duì)公綜合融資（FPA）較年初增長3.6%、零售資產(chǎn)管理（AUM）較年初增長9.3%，同業(yè)金融交易額（GMV）同比增長25.1%，戰(zhàn)略積極推進(jìn)。四季度基數(shù)下降，收入、業(yè)績壓力或緩解，階段性業(yè)績或仍受制于外部環(huán)境，隨著公司戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，基本面持續(xù)改善可期待。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　盈利、收入增速較上半年略降前3季度光大銀行歸母凈利潤同比增長3.0%，增速較上半年略降0.3個(gè)百分點(diǎn)，營收同比下降4.3%，增速較上半年放緩1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，息收入同比下降4.3%，非息收入同比下降4.4%，增速均放緩。ROAE10.23%，同比下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。光大銀行前期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成，資本實(shí)力同比大幅增強(qiáng)，3季度核心資本充足率9.11%，同比上升42bp。
　　息收入同比降幅擴(kuò)大，3季度息差環(huán)比降幅略收窄
　　光大銀行前3季度息收入同比下降4.3%，降幅較上半年擴(kuò)大，測算前3季度凈息差1.78%，同比下降22bp，同比降幅較上半年擴(kuò)大。測算3季度單季凈息差1.74%，環(huán)比降4bp，降幅較上季度略收窄，測算生息資產(chǎn)收益率4.10%，環(huán)比上升2bp，測算計(jì)息負(fù)債成本率2.38%，環(huán)比上升4bp，存貸款增速放緩，占比較中期下降，結(jié)構(gòu)因素壓制凈息差。
　　存貸款增速趨緩，債券投資增長提速
　　3季度末公司總資產(chǎn)同比增長9.1%，增速較2季度末上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，貸、存款分別同比增長5.5%、2.7%，增速分別較2季度末下降1.1、2.6個(gè)百分點(diǎn)，債券投資增長12.7%，交易類資產(chǎn)同比增長27.2%，增速均提升。
　　其他非息貢獻(xiàn)，手續(xù)費(fèi)負(fù)增
　　光大銀行前3季度非息收入同比下降4.4%，手續(xù)費(fèi)收入同比下降11.4%，其他非息收入同比增長9.9%，同比增速均放緩。
　　資產(chǎn)質(zhì)量基本平穩(wěn)，撥備略降
　　光大銀行3季度不良率1.35%，環(huán)比2季度上升5bp，不良貸額環(huán)比增加4.1%，或仍主要源于零售端壓力。
　　光大銀行前3季度資產(chǎn)減值損失同比下降12.8%，反哺盈利，3季度撥備覆蓋率175.65%，環(huán)比2季度下降12.91個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.37%，環(huán)比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，存量撥備反哺空間下降。
　　估值
　　根據(jù)公司季報(bào)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，2023至2025年EPS 0.70/0.71/0.75元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.39x/0.35x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。