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投資摘要
　　事件概述
　　10月27日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.41億元（yoy+44.11%）、歸母凈利潤(rùn)2.09億元（yoy+1597.56%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.45億元（yoy+1155.22%），其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.10億元（yoy+25.87%，qoq+78.84%）、歸母凈利潤(rùn)0.95億元（yoy+10.99%，qoq+35.00%）、扣非歸母凈利潤(rùn)0.81億元（yoy+23.68%，qoq+254.58%）。
　　分析與判斷
　　Q3單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)環(huán)比顯著增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，線下體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，文化旅游和消費(fèi)需求迅速釋放，公司客戶需求逐步恢復(fù)。我們認(rèn)為公司交付項(xiàng)目穩(wěn)步增加，收入確認(rèn)節(jié)奏（在手訂單轉(zhuǎn)化進(jìn)度）加快，拉動(dòng)營(yíng)收大幅增加。公司Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.96%（yoy-0.48pct，qoq2.11pct）、2.96%（yoy-1.09pct，qoq-1.89pct）、2.47%（yoy+0.44pct，qoq-1.54pct），費(fèi)控良好。公司前三季度基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提信用減值損失1.51億元（yoy-3.5%），其中Q3單季計(jì)提0.54億元（yoy-9.8%），減值損失同比改善，我們認(rèn)為后續(xù)公司將加強(qiáng)預(yù)警，進(jìn)一步加大項(xiàng)目結(jié)算和款項(xiàng)回收力度，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
　　新簽訂單需求持續(xù)回暖，在手訂單充足。根據(jù)中報(bào)口徑，23年7-8月公司先后中標(biāo)簽約黃河懸河文化展示園展陳工程、杭州亞運(yùn)會(huì)博物館空間軟件服務(wù)、杭州西站裸眼3D內(nèi)容制作等多個(gè)項(xiàng)目，新簽訂單合計(jì)約為4.50億元。根據(jù)我們跟蹤的中標(biāo)訂單口徑（不完全統(tǒng)計(jì)），23年Q2、Q3季度中標(biāo)訂單金額同比均正增長(zhǎng)，月度波動(dòng)不影響整體回暖態(tài)勢(shì)，其中Q1、Q2、Q3超過1億中標(biāo)金額的訂單項(xiàng)目分別為鄒城市高精新醫(yī)藥孵化中心智慧展廳布展建設(shè)項(xiàng)目（1.2億元）、老電廠工業(yè)博物館項(xiàng)目工程總承包項(xiàng)目（1.8億元、聯(lián)合中標(biāo)）、黃河懸河文化展示園展陳工程（2.4億元、聯(lián)合中標(biāo)）。我們認(rèn)為新簽訂單需求向好趨勢(shì)明顯，期待新簽訂單落地。若單項(xiàng)目確認(rèn)金額較大，可能會(huì)產(chǎn)生收入波動(dòng)，應(yīng)拉長(zhǎng)周期觀察收入確認(rèn)情況。
　　公司積極響應(yīng)城市更新戰(zhàn)略，10月接連中標(biāo)大額訂單。根據(jù)公告，公司于10月底接連中標(biāo)金額超過1億的大額訂單，其中贛州市南康區(qū)文化強(qiáng)國(guó)館項(xiàng)目（1.76億元）是公司圍繞國(guó)家文化數(shù)字化戰(zhàn)略拓展的智慧旅游沉浸式體驗(yàn)新空間，公司將以中華文化故事和動(dòng)漫IP為原點(diǎn)，通過VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等數(shù)字技術(shù)打造線上線下聯(lián)動(dòng)的沉浸式體驗(yàn)；鄂爾多斯科技創(chuàng)新館項(xiàng)目布展工程（2.23億元）是公司持續(xù)推進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)場(chǎng)景多元化戰(zhàn)略過程中，在科技創(chuàng)新、科普教育、科教休閑旅游場(chǎng)景中標(biāo)的又一重大項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司圍繞VR/AR技術(shù)、IP資源、沉浸式體驗(yàn)和展覽運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)投入和布局，有望培育業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的第二曲線。
　　投資建議
　　2023年3月以來，公司新簽訂單呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，基于對(duì)公司基本面和未來3D數(shù)字內(nèi)容、沉浸式VR文旅、展覽運(yùn)營(yíng)等項(xiàng)目需求的看好，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.04億元、3.99億元、5.06億元，分別同增359.6%、31.5%、26.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51元、0.67元、0.85元，對(duì)應(yīng)估值分別為24倍、18倍、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　元宇宙行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、文化新基建需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度加劇、疫情影響持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、公司新簽訂單不及預(yù)期、公司回款不及預(yù)期并產(chǎn)生超預(yù)期的壞賬損失、統(tǒng)計(jì)訂單金額和實(shí)際訂單金額存在差異導(dǎo)致分析結(jié)論失真等風(fēng)險(xiǎn)。