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事件：華電國際發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入907.25億元，同比+13.90%，歸母凈利潤44.99億元，同比+92.49%。單2023Q3營業(yè)收入312.75億元，同比+3.89%，歸母凈利潤19.17億元，同比+181.43%，單季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流78.26億元。結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　火電：電量電價(jià)整體同比走平，營業(yè)成本下行驅(qū)動(dòng)經(jīng)營現(xiàn)金流爆發(fā)。2023Q3公司煤電、氣電、水電上網(wǎng)電量分別為515.02、54.54、41.07億度，總上網(wǎng)電量610.63億度，同比-3.3%。2023前三季度綜合結(jié)算電價(jià)為0.518元/度，對(duì)應(yīng)上年同期0.5166元/度，整體呈現(xiàn)電量電價(jià)走平的態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)2023Q3營業(yè)收入312.75億元，同比+3.89%。公司利潤彈性核心來源仍為成本端燃料成本的下行，依據(jù)此前公司披露，1-8月公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1059元/噸，同比-10.14%，對(duì)應(yīng)2023Q3公司營業(yè)成本為282.15億元，同比-2.82%，毛利率提升至9.79%，環(huán)比+3.02pct，同比+6.23pct。受此帶動(dòng)，疊加此前行業(yè)整體的高庫存加速去化，公司本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流爆發(fā)，環(huán)比+511.88%，同比+85.98%，增長至78.26億元。
　　投資收益：公司投資收益同比下行，公司2023Q3實(shí)現(xiàn)聯(lián)營企業(yè)投資收益8.48億元，同比-17.99%，公司主要參股為華電煤業(yè)11.82%的股權(quán)、華電新能31.03%的股權(quán)（2022年報(bào)）。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。基于當(dāng)下基本面與公司的資產(chǎn)質(zhì)地，主營業(yè)務(wù)盈利彈性有望于年內(nèi)逐級(jí)釋放，疊加華電新能的快速擴(kuò)張帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽浚踩呺H相對(duì)較高，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為56.83、70.03、79.33億元，分別同比+5594.2%、+23.2%、+13.3%，對(duì)應(yīng)11月3日收盤價(jià)PE估值分別為8.6x、7.0x、6.1x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格大幅上行、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)