>> 西南證券-Alpha掘金系列一：基于二維持倉(cāng)還原法的低波增強(qiáng)三因素共同持有數(shù)量選股因子研究-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 3055KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭琳琳 |
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本文核心將基金持倉(cāng)股票的視角轉(zhuǎn)換為股票同時(shí)被幾只基金持有（即共同持有數(shù)量），探究共同持有數(shù)量與股票下一期表現(xiàn)之間的關(guān)系，同時(shí)提出需要考慮的三因素：1、共同持有數(shù)量因素；2、累積收益相關(guān)性因素；3、基金業(yè)績(jī)因素，提出了三因素共同持有數(shù)量概念。為了提升獲取完整持倉(cāng)的頻率，更好的探究共同持有數(shù)量與股票表現(xiàn)之間的關(guān)系，本文構(gòu)建了核心股票池的二維基金持倉(cāng)還原法，每季度還原完整持倉(cāng)。最后，為了進(jìn)一步增強(qiáng)三因素共同持有數(shù)量因子的表現(xiàn)，本文引入低波因子20日正收益方差，構(gòu)建低波增強(qiáng)三因素共同持有數(shù)量因子，經(jīng)測(cè)算效果顯著。
持倉(cāng)還原：基于構(gòu)建核心股票池的二維持倉(cāng)還原方法
第一維：真實(shí)持倉(cāng)還原。首先加入基金報(bào)告披露的前十大重倉(cāng)股，其次遍歷股票在同報(bào)告期披露的前十大流通股東，將前十大重倉(cāng)股中出現(xiàn)本基金的股票加入持倉(cāng)還原。最后，依托于同基金經(jīng)理對(duì)不同產(chǎn)品的管理邏輯類似的邏輯，加入同基金經(jīng)理管理的其他產(chǎn)品的持倉(cāng)。
第二維：模擬持倉(cāng)還原。在該時(shí)間截面上所有基金均完成了第一維持倉(cāng)還原的情況下，根據(jù)未完全還原完成的行業(yè)構(gòu)建備選股票池，并根據(jù)備選股票池篩選出與基金收益率相似度較高的股票從而得到核心股票池。最后利用時(shí)間半衰加權(quán)最小二乘法確定各個(gè)股票的權(quán)重，完成最終的持倉(cāng)還原。
選股因子構(gòu)建：低波增強(qiáng)三因素共同持有數(shù)量因子
基于二維持倉(cāng)還原方法，有效提升了獲取基金完整持倉(cāng)的頻次。但是此時(shí)獲取基金完整持倉(cāng)仍然是一季度一次，為了基于基金持倉(cāng)構(gòu)建出更高頻次的選股因子，本文基于基金收益與持股收益的相關(guān)性，對(duì)每個(gè)報(bào)告期得到的完整持倉(cāng)進(jìn)行相應(yīng)的修正，并進(jìn)行月度延遞。
本文基于三個(gè)考慮因素：持有數(shù)量因素、收益率相關(guān)性因素以及基金業(yè)績(jī)因素，構(gòu)建三因素共同持有數(shù)量因子（三因素單因子），并引入低波因子“20日正收益方差因子”進(jìn)行進(jìn)一步增強(qiáng)（增強(qiáng)三因素因子）。其中增強(qiáng)因子的構(gòu)建方法為分別構(gòu)建三因素共同持有數(shù)量因子和20日正收益方差因子，并對(duì)兩者進(jìn)行滾動(dòng)3期RankIC加權(quán)進(jìn)行因子合成?；饦I(yè)績(jī)?nèi)Q于持倉(cāng)股票的表現(xiàn)，而當(dāng)期被多家業(yè)績(jī)優(yōu)秀基金持有的股票，且這些股票波動(dòng)較高，則下一期大概率會(huì)出現(xiàn)不同程度的下降。
信息系數(shù)測(cè)試：三因素共同持有數(shù)量因子RankIC均值6.31%，IC均值-3.35%，年化收益13.22%，最大回撤16.55%；基于低波增強(qiáng)的三因素共同持有數(shù)量因子RankIC達(dá)10.43%，IC值達(dá)7.28%，年化收益18.57%，最大回撤22.39%。
分組測(cè)試：在5分組測(cè)試中，三因素單因子與增強(qiáng)三因素因子具備明顯的單調(diào)性。其中三因素單因子多頭組合年化收益9.00%，最大回撤26.55%；增強(qiáng)三因素因子多頭組合年化收益達(dá)16.15%，最大回撤22.35%，年化波動(dòng)16.17%，且多頭組合相對(duì)中證800指數(shù)具備明顯的超額收益。
多空組合測(cè)試：三因素單因子多空組合年化收益20.50%，最大回撤15.35%，年化波動(dòng)14.93%，而增強(qiáng)三因素因子多空組合年化收益38.14%，最大回撤15.64%，年化波動(dòng)15.21%，相較于三因素單因子多空組合具備一定程度的提升?？梢娫鰪?qiáng)三因素因子對(duì)三因素單因子具備明顯的增強(qiáng)效應(yīng)。
組合及組合特征：本文分別于2023年8月和9月，根據(jù)增強(qiáng)三因素因子篩選出前20與后20的股票，分析該40只股票的組合特征。其中8月前20只股票9月平均漲跌幅為-0.25%，后20只股票9月平均漲跌幅為-5.71%，當(dāng)期中證800漲跌幅-1.71%，前20只股票成功實(shí)現(xiàn)正超額。
風(fēng)險(xiǎn)提示：此二維持倉(cāng)還原方法的構(gòu)建以及選股因子的構(gòu)建與對(duì)應(yīng)的相關(guān)結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行算法構(gòu)建、統(tǒng)計(jì)以及計(jì)算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時(shí)也存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確或者缺失等風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)基金持倉(cāng)還原的研究分析與選股因子效果結(jié)論僅針對(duì)于回測(cè)區(qū)間得出，并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。
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