>> 華泰期貨-軟商品月報(bào)：下游負(fù)反饋顯著，棉價(jià)反彈乏力-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨 |
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策略摘要
棉花觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
10月棉價(jià)受到大宗商品普跌、政策調(diào)控以及需求不及預(yù)期等影響持續(xù)回落，鄭棉跌破萬(wàn)六大關(guān)。近期巴以沖突增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度，市場(chǎng)對(duì)于棉花需求的擔(dān)憂再起，導(dǎo)致外盤(pán)跌至80美分下方。
國(guó)際方面，10月USDA對(duì)巴西棉花的產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，對(duì)其他國(guó)家的供需數(shù)據(jù)調(diào)整不大，美棉和澳棉產(chǎn)量小幅下調(diào)，報(bào)告整體偏中性。美棉新季的減產(chǎn)預(yù)期維持不變，但該因素已經(jīng)基本在盤(pán)面交易，支撐力度減弱。此外，近期外圍宏觀氛圍不佳，全球棉花消費(fèi)復(fù)蘇仍存較大不確定性，抑制棉價(jià)上漲。
國(guó)內(nèi)方面，供應(yīng)端，減產(chǎn)對(duì)于棉價(jià)的驅(qū)動(dòng)正在減弱。鄭棉快速下跌帶動(dòng)籽棉收購(gòu)價(jià)下調(diào)，棉農(nóng)雖對(duì)當(dāng)前收購(gòu)價(jià)接受意愿不強(qiáng)，但心態(tài)較前期有所松動(dòng)。盡管本年度國(guó)內(nèi)棉花減產(chǎn)已成為共識(shí)，但儲(chǔ)備棉和進(jìn)口棉資源的持續(xù)投放，使得國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)相對(duì)充足。需求端，下游旺季不旺特征顯著，紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)率持續(xù)下滑，成品庫(kù)存累積，紗線貿(mào)易商庫(kù)存高企，步入淡季后下游訂單預(yù)期進(jìn)一步走弱。
綜合來(lái)看，10月外圍宏觀及產(chǎn)業(yè)基本面氛圍整體偏空，導(dǎo)致棉價(jià)破位下行。但連續(xù)大跌后利空情緒已消化大半，隨著收購(gòu)進(jìn)度加快，收購(gòu)成本將逐漸固化，短期關(guān)注鄭棉階段性支撐是否存在。中期看，國(guó)內(nèi)棉花供需趨于寬松，棉價(jià)在需求端負(fù)反饋的持續(xù)積累之下，下行的壓力將逐漸增加，四季度中后期仍以偏空思路對(duì)待。
■策略
偏弱震蕩，逢高做空
■風(fēng)險(xiǎn)
需求持續(xù)惡化、宏觀及政策利空
紙漿觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
10月紙漿價(jià)格高位回落，走勢(shì)整體偏弱，主要受到現(xiàn)貨成交清淡的影響。
供應(yīng)方面，外盤(pán)美金報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，紙漿進(jìn)口成本繼續(xù)維持高位，支撐國(guó)內(nèi)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格。國(guó)際供應(yīng)方面存在減量預(yù)期，海外漿廠的庫(kù)存也已出現(xiàn)拐頭向下的趨勢(shì)，表明海外的供需結(jié)構(gòu)正在逐漸的改善。不過(guò)9月國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口量依舊高企，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)針葉漿的進(jìn)口量也一直維持在歷史高位。截止10月底，各港口紙漿庫(kù)存174.75噸，較上月下降5.5%，庫(kù)存量由升轉(zhuǎn)降。
需求方面，下游紙廠挺價(jià)意愿依舊較強(qiáng)，成品紙價(jià)格持續(xù)上漲，不過(guò)原紙訂單有所放緩。因成本及出貨壓力增加，紙廠的開(kāi)工積極性有所下滑。整體來(lái)看，前期利多因素多已兌現(xiàn)完成，同時(shí)節(jié)后下游需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱的跡象略有顯現(xiàn)，影響短期槳市現(xiàn)貨成交，使得紙漿期貨價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)跡象。目前由于前期多數(shù)下游紙廠都屬于剛需進(jìn)貨，使得廠商庫(kù)存天數(shù)處于較低水平，后續(xù)應(yīng)該持續(xù)關(guān)注紙漿現(xiàn)貨成交情況。
整體來(lái)看，短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)仍將維持高位，需求目前尚可，但后續(xù)存在走弱的可能性。不過(guò)外盤(pán)報(bào)價(jià)后續(xù)仍有調(diào)漲的可能性，漿價(jià)下方支撐仍較強(qiáng)。
■策略
中性
■風(fēng)險(xiǎn)
外盤(pán)報(bào)價(jià)超預(yù)期變動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)
白糖觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
10月內(nèi)外糖價(jià)走勢(shì)繼續(xù)分化，外強(qiáng)內(nèi)弱特征明顯。原糖依然是巴西產(chǎn)量大增給價(jià)格上方帶來(lái)壓力，然后印度泰國(guó)減產(chǎn)的預(yù)期給予價(jià)格下方強(qiáng)力的支撐。但由于10月巴西堵港問(wèn)題再現(xiàn)，使得原糖整體偏強(qiáng)震蕩，甚至一度突破28美分/磅的新高。反觀鄭糖則是由于新糖供應(yīng)逐漸緩解國(guó)內(nèi)食糖短缺的局面，以及對(duì)國(guó)家放儲(chǔ)的顧慮，價(jià)格一直維持不溫不火的箱體震蕩走勢(shì)，對(duì)原糖甚至跟跌不跟漲，稍顯弱勢(shì)。
原糖方面，隨著四季度到來(lái)，巴西榨季已經(jīng)到了后半程，榨力是否還能夠維持如今這么猛的勢(shì)頭，市場(chǎng)是持懷疑態(tài)度的。而且隨著巴西雨季到來(lái)，巴西港口堵塞的問(wèn)題再次回到交易者的視線，因?yàn)楸┯瓴坏珪?huì)阻礙糖廠開(kāi)榨，還會(huì)致使巴西港口癱瘓。據(jù)Williams發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為141艘，此前一周為142艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為672.78萬(wàn)噸，此前一周為707.62萬(wàn)噸。正是10月下旬的堵港，把原糖送上了28美分/磅的新高。至于印度，新榨季的估產(chǎn)區(qū)間在2900-3200萬(wàn)噸之間不等，各家機(jī)構(gòu)各有說(shuō)法，但總體減產(chǎn)是達(dá)成共識(shí)的。關(guān)鍵在于究竟出不出口，出口的話出多少，則是一直處于薛定諤的狀態(tài)，根據(jù)平衡表推算，印度在23/24榨季期初庫(kù)存將降至400萬(wàn)噸左右，這已經(jīng)是近年來(lái)相當(dāng)?shù)偷乃搅?。但反過(guò)來(lái)想，印度只要想出，還是有出口的額度在的，因此這薛定諤的出口給原糖價(jià)格的預(yù)估增添了許多波折。
鄭糖方面，10月中下旬隨著甜菜糖和加工糖的上市，以及即將到來(lái)的新榨季，國(guó)內(nèi)在糖源得到階段性補(bǔ)充的情況下開(kāi)始受到壓力，現(xiàn)貨則是感受地特別明顯。廣西現(xiàn)貨相比上月下跌450元/噸左右，800多的基差也回調(diào)到了300附近的合理范圍。目前云南已經(jīng)率先開(kāi)榨，而據(jù)了解11月中旬廣西也將會(huì)開(kāi)榨，預(yù)計(jì)廣西增至585-600萬(wàn)噸左右，云南增至210萬(wàn)噸左右，內(nèi)蒙減產(chǎn)和新疆增產(chǎn)互相抵消，廣東云南產(chǎn)量變化不大，全年預(yù)估產(chǎn)量大概在970萬(wàn)噸左右，增產(chǎn)約80萬(wàn)噸。再加上10月進(jìn)口預(yù)計(jì)再83萬(wàn)噸左右，當(dāng)前的鄭糖無(wú)疑“壓力山大”。
展望11月的行情，天氣將是最主要的主導(dǎo)因素。巴西的糖廠開(kāi)機(jī)及港口運(yùn)力，印度
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