>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(bào)(2023年11月第1期)：貴州茅臺(tái)逆周期提價(jià)，食飲底部堅(jiān)定看多-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
楊驥,杜宛澤,孫天一 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
食飲觀點(diǎn)：貴州茅臺(tái)逆周期提價(jià)催化，估值切換下白酒投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)；大眾品估值性價(jià)比凸顯，布局業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的。
白酒板塊：貴州茅臺(tái)逆周期提價(jià)催化，三季報(bào)前后估值切換下重視白酒投資機(jī)會(huì)。在白酒基本面強(qiáng)韌性+庫存批價(jià)趨于合理+仍有潛在政策催化的背景下，我們對(duì)于白酒行業(yè)的中期表現(xiàn)更樂觀。我們當(dāng)前認(rèn)為白酒的投資建議是：以“老”帶“新”，看好Q4估值切換下的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注基本面確定性強(qiáng)的核心資產(chǎn)“老”標(biāo)的，中期關(guān)注成長(zhǎng)性強(qiáng)的“新”標(biāo)的：①首選高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標(biāo)的，主推貴州茅臺(tái)/山西汾酒/迎駕貢酒/古井貢酒/瀘州老窖/今世緣；②同時(shí)關(guān)注趨勢(shì)向好的成長(zhǎng)性標(biāo)的，如金徽酒/珍酒李渡；另中期關(guān)注泛全國(guó)性次高端名酒，如水井坊/舍得酒業(yè)等。
大眾品板塊：我們認(rèn)為23年大眾品漸進(jìn)式回暖，復(fù)蘇存在新的消費(fèi)特點(diǎn)，當(dāng)前板塊估值具備性價(jià)比，由此我們總結(jié)大眾品四大投資主線：1）基于當(dāng)前消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，我們重點(diǎn)推薦具備“高質(zhì)性價(jià)比”特點(diǎn)的標(biāo)的；2）基于餐飲供應(yīng)鏈的修復(fù)，重視大B和小B在24年修復(fù)明顯的標(biāo)的；3）基本面趨勢(shì)改善明顯/趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的標(biāo)的；4）估值具備性價(jià)比，亟待催化的龍頭白馬公司；本周組合：洽洽食品、仙樂健康、勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)?、青島啤酒、安井食品、中炬高新、立高食品。
10月30日~11月3日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.43%，食品飲料板塊上漲4.27%，其中，白酒（+5.77%）、調(diào)味發(fā)酵品（+2.73%）漲幅較大。具體來看，本周白酒板塊貴州茅臺(tái)（+8.02%）、珍酒李渡（+6.72%）漲幅較大，金種子酒（-2.10%）、洋河股份（-0.68%）跌幅較大；本周大眾品蓮花健康（+16.14%）、星湖科技（+6.35%）漲幅相對(duì)居前，重慶啤酒（-11.60%）、佳禾食品（-10.54%）跌幅較大。
【白酒板塊】Q3白酒業(yè)績(jī)?nèi)燥@強(qiáng)韌性，看好Q4估值切換下的白酒投資機(jī)會(huì)板塊回顧：白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)
10月30日~11月3日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.43%，食品飲料板塊上漲4.27%，其中，白酒（+5.77%）、調(diào)味發(fā)酵品（+2.73%）漲幅較大。具體來看，本周白酒板塊貴州茅臺(tái)（+8.02%）、珍酒李渡（+6.72%）漲幅較大，金種子酒（-2.10%）、洋河股份（-0.68%）跌幅較大。
本周板塊表現(xiàn)較優(yōu)，主因：1）情緒面：茅臺(tái)發(fā)布提價(jià)公告，顯著提振市場(chǎng)情緒；2）基本面：白酒23Q3業(yè)績(jī)陸續(xù)披露，業(yè)績(jī)?nèi)燥@強(qiáng)韌性，主要酒企業(yè)績(jī)超預(yù)期/符合預(yù)期，高端酒及區(qū)域酒核心資產(chǎn)標(biāo)的表現(xiàn)突出；3）資金面：11月2日及11月3日北向資金恢復(fù)凈流入，分別凈流入26.82、71.08億元。
Q3白酒業(yè)績(jī)?nèi)燥@強(qiáng)韌性，在白酒基本面強(qiáng)韌性+庫存批價(jià)趨于合理+仍有潛在政策催化的背景下，我們對(duì)于白酒行業(yè)的中期表現(xiàn)更樂觀，看好在四季度和春節(jié)低基數(shù)下白酒頭部企業(yè)的表現(xiàn)，繼續(xù)看好高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標(biāo)的。
貴州茅臺(tái)提價(jià)點(diǎn)評(píng)：逆周期提價(jià)顯定力，一招落子滿盤活
事件：自2023年11月1日起上調(diào)本公司53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%。此次調(diào)整不涉及本公司產(chǎn)品的市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)格。
提價(jià)影響測(cè)算：本次出廠價(jià)上調(diào)20%基本處于歷史提價(jià)幅度的中樞位置。我們預(yù)計(jì)飛天茅臺(tái)的經(jīng)銷商量為1.9萬噸，按出廠價(jià)上調(diào)20%測(cè)算將對(duì)收入貢獻(xiàn)超70億元，考慮13%消費(fèi)稅和25%所得稅的扣減，預(yù)計(jì)將對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)45-50億元。
提價(jià)對(duì)茅臺(tái)影響：
1）短期看：有利于形成量?jī)r(jià)齊升的良好局面，節(jié)后茅臺(tái)批價(jià)自2800余元回落至2600余元（結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前批價(jià)為近幾年歷史低位）、市場(chǎng)擔(dān)心逆周期下的茅臺(tái)需求，出廠價(jià)提升有望形成渠道惜售局面進(jìn)而促使批價(jià)提升，在批價(jià)提升背景下公司或加大飛天投放對(duì)批價(jià)進(jìn)行管控，從而實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；官方指導(dǎo)價(jià)在批價(jià)穩(wěn)定前提下也或有調(diào)整；
2）中期看：我們預(yù)計(jì)此次飛天出廠價(jià)提升僅為一系列舉措的開始，在茅臺(tái)全系產(chǎn)品量?jī)r(jià)關(guān)系理順后，非標(biāo)產(chǎn)品或有潛在提價(jià)可能性；
3）長(zhǎng)期看：此次提價(jià)進(jìn)一步鞏固茅臺(tái)高端酒龍頭地位，協(xié)助貴州緩解債務(wù)壓力的同時(shí)，茅臺(tái)十四五目標(biāo)或有望提前達(dá)成。
提價(jià)對(duì)行業(yè)影響推演：
1）基本面：近年來五糧液的綜合成本價(jià)提升至969元、國(guó)窖1573經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)提至980元/瓶，飛天茅臺(tái)出廠價(jià)自969元提升20%，或?qū)⑻峁┣г獌r(jià)位單品漲價(jià)可能性，并帶來行業(yè)連鎖反應(yīng)。
2）估值面：茅臺(tái)作為白酒的估值中樞近期回落至不到30倍（對(duì)應(yīng)23年），茅臺(tái)提價(jià)對(duì)基本面和情緒面影響均顯著，或?qū)⒂欣诎拙瓢鍓K的估值提升。
此次茅臺(tái)提價(jià)時(shí)機(jī)選擇精妙，逆周期提價(jià)彰顯戰(zhàn)略定力：
1）逆周期：當(dāng)前外部消費(fèi)環(huán)境仍處復(fù)蘇階段，白酒板塊仍處行業(yè)向上的弱周期，主要酒企呈現(xiàn)“高庫存低批價(jià)”狀態(tài)，逆周期下提升飛天出廠價(jià)，可有效避免終端價(jià)出現(xiàn)大幅上漲的現(xiàn)象；
2）承擔(dān)社會(huì)責(zé)任：2022年貴州省負(fù)債率61.89%，位居全國(guó)第二，近年來茅臺(tái)通過賣股還債、低息發(fā)債和購買城投債化解貴州債務(wù)問題，此次出廠價(jià)提升有利于促進(jìn)貴州債務(wù)問
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