>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：地產(chǎn)鏈中期底部來(lái)臨-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
1361KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2023.10.29–2023.11.2，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-2.12%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為0.61%、0.81%，超額收益分別為-2.73%、-2.92%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為372.5元/噸，較上周+3.0元/噸，較2022年同期-73.0元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)、泛京津冀地區(qū)、華北地區(qū)、東北地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)；較上周價(jià)格上漲的地區(qū)：長(zhǎng)江流域地區(qū)（+7.1元/噸）、兩廣地區(qū)（+20.0元/噸）、華東地區(qū)（+2.9元/噸）、中南地區(qū)（+11.7元/噸）；無(wú)較上周價(jià)格下跌的地區(qū)。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為72.5%，較上周+0.1pct，較2022年同期+3.4pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為59.5%，較上周-2.4pct，較2022年同期-7.5pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為2100.4元/噸，較上周-39.3元/噸，較2022年同期+379.4元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為4100萬(wàn)重箱，較上周+81萬(wàn)重箱，較2022年同期-2126萬(wàn)重箱。（3）玻纖：無(wú)堿2400tex直接紗報(bào)3300-3400元/噸，無(wú)堿2400texSMC紗報(bào)3700-4000元/噸，無(wú)堿2400tex噴射紗報(bào)5700-6800元/噸，無(wú)堿2400tex氈用合股紗報(bào)3300-3400元/噸，無(wú)堿2400tex板材紗報(bào)3400-3500元/噸，無(wú)堿2000tex熱塑直接紗報(bào)3700-4800元/噸。不同區(qū)域價(jià)格或有差異，實(shí)際成交偏靈活。本周?chē)?guó)內(nèi)電子紗市場(chǎng)多數(shù)廠出貨一般，實(shí)際成交相對(duì)靈活。下游PCB市場(chǎng)整體開(kāi)工率不飽和，提貨趨謹(jǐn)慎。本周電子紗主流報(bào)價(jià)7800-8800元/噸不等；電子布當(dāng)前主流報(bào)價(jià)為3.5-3.8元/米不等，成交按量可談。
周觀點(diǎn)：本周召開(kāi)了五年一度的金融工作會(huì)議，要求一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。中美元首會(huì)面之前，中美官方態(tài)度明顯友好。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)鴿派言論可能帶來(lái)新興市場(chǎng)資產(chǎn)重估。綜合來(lái)看，中美緩和，財(cái)政加杠桿，地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)，地產(chǎn)鏈中期底部來(lái)臨，先有行業(yè)性反彈再有個(gè)股分化，最后是地產(chǎn)投資回暖下的行業(yè)普漲。當(dāng)下建議積極布局，并甄別中期成長(zhǎng)的個(gè)股機(jī)會(huì)，例如，出口鏈的一帶一路方向，非地產(chǎn)鏈的成長(zhǎng)性賽道，裝修建材分散行業(yè)的龍頭個(gè)股。
1、全球需求中長(zhǎng)期增量來(lái)自于一帶一路和RCEP地區(qū)的工業(yè)化和之后的城鎮(zhèn)化。兩個(gè)維度擇股，一帶一路和RCEP區(qū)域收入占總收入的比例以及本土化的能力。收入占比超過(guò)70%的公司有米奧會(huì)展、上海港灣等，介于30%~70%的公司有中材國(guó)際、中工國(guó)際、中鋼國(guó)際、北方國(guó)際等，低于30%有八大建筑央企。結(jié)合本土化的情況，推薦米奧會(huì)展、中材國(guó)際，中國(guó)交建，關(guān)注上海港灣。
2、非地產(chǎn)鏈條中，長(zhǎng)期看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)或節(jié)能減碳類(lèi)投資需求。當(dāng)前來(lái)看，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)，潔凈室工程供給持續(xù)緊張，推薦圣暉集成、再升科技，建議關(guān)注柏誠(chéng)股份。
3、在強(qiáng)力政策作用下，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的螺旋下滑態(tài)勢(shì)必將得到遏止。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資端和主體信用端在明年企穩(wěn)。對(duì)于地產(chǎn)鏈而言，大部分細(xì)分行業(yè)的集中度仍有提升空間，部分賽道的格局改善已經(jīng)開(kāi)始反應(yīng)并且超預(yù)期，例如瓷磚、門(mén)窗等。此刻愿意加杠桿的優(yōu)秀企業(yè)更加值得重視。推薦北新建材、東鵬控股、蒙娜麗莎、堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注江山歐派、森鷹窗業(yè)。
大宗建材方面：水泥：（1）近期水泥出貨率有所回落，主要是北方施工轉(zhuǎn)弱的影響，低盈利下行業(yè)自律加強(qiáng)推動(dòng)價(jià)格小幅上行，但受限于庫(kù)存高位，反彈持續(xù)性和空間仍待需求進(jìn)一步改善的支撐。冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案陸續(xù)出臺(tái)，可觀察供給側(cè)收縮的力度，有望緩解當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企的狀態(tài)，為明年旺季景氣反彈奠定基礎(chǔ)。（2）當(dāng)前行業(yè)景氣筑底，企業(yè)利潤(rùn)大幅下行，低效高成本產(chǎn)能出清壓力持續(xù)加大，中期隨著逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)落地，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，地產(chǎn)景氣度企穩(wěn)，實(shí)物需求有望企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為需求預(yù)期的改善有望改變行業(yè)預(yù)期，加速行業(yè)競(jìng)合秩序修復(fù)，明年價(jià)格和盈利改善彈性或超預(yù)期。（3）當(dāng)前水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，龍頭企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加中期需求預(yù)期提振，景氣有望底部反彈，估值有望迎來(lái)修復(fù)。推薦中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的龍頭企業(yè)：華新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀東水泥等。
玻纖：（1）近期終端需求不溫不火，企業(yè)庫(kù)存壓力仍有待消化，但經(jīng)歷前期明顯下調(diào)后，粗紗價(jià)格在二三線企業(yè)成本支撐下有望趨穩(wěn)。中期新增供給有望隨著景氣低位持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，但在建產(chǎn)能釋放和消化仍有一個(gè)過(guò)程，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化，供需平衡的充分修復(fù)和景氣回升時(shí)間仍有待觀察。電子布供給出清更為充分，價(jià)格中樞有望逐步上移。（2）但中長(zhǎng)期來(lái)看，落后產(chǎn)能出清有望加速，玻纖成本的下降也為新應(yīng)用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風(fēng)電、新能源車(chē)等領(lǐng)域用量持續(xù)增長(zhǎng)，光伏組件邊框等新興應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，行業(yè)容量將持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭構(gòu)
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