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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司營(yíng)收93.9億元，同比+8.8%；歸母凈利潤(rùn)8.0億元，同比+40.6%。其中2023Q3營(yíng)收28.8億元，同比-22.7%；歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比-5.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比-31.6%。
　　2023Q3業(yè)績(jī)承壓。2023年前三季度公司營(yíng)收93.9億元，同比+8.8%；歸母凈利潤(rùn)8.0億元，同比+40.6%。2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要系四輪車(chē)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，兩輪車(chē)新產(chǎn)品周期到來(lái)，以及匯兌收益貢獻(xiàn)。2023Q3營(yíng)收28.8億元，同比-22.7%；歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比-5.5%。2023Q3營(yíng)收下降，預(yù)計(jì)主要系北美宏觀經(jīng)濟(jì)影響，全地形車(chē)終端零售不及預(yù)期，導(dǎo)致公司整體收入下滑。
　　2023Q3毛利率同比/環(huán)比分別+7.3pct/+2.3pct，預(yù)計(jì)主要系兩輪車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)升級(jí)和人民幣貶值所致。2023Q3公司綜合毛利率33.7%，同比/環(huán)比分別+7.3pct/+2.3pct；公司綜合毛利率同環(huán)比提升，預(yù)計(jì)主要系2023Q3兩輪車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)升級(jí)，中大排量占比提升，以及銷(xiāo)售以美元計(jì)價(jià)，人民幣貶值所致。費(fèi)用率方面，2023Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率11.3%，同比+2.8pct，環(huán)比+0.3pct，同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)系海外市場(chǎng)去庫(kù)存持續(xù)，影響公司新款產(chǎn)品切換；管理費(fèi)用率5.0%，同比+1.5pct，環(huán)比+0.9pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.9%，同比+3.9pct，環(huán)比+1.2pct，同環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)系匯兌收益減少所致；研發(fā)費(fèi)用率8.5%，同比+1.6pct，環(huán)比+2.8pct，同環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)系公司積極進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)，擴(kuò)充產(chǎn)品序列所致。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，疊加美元升值、海運(yùn)費(fèi)回落，盈利能力有望持續(xù)改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。兩輪車(chē)業(yè)務(wù)，新一輪車(chē)型周期開(kāi)啟，450cc巡航、450SR、XO狒狒、800NK、450clc等熱門(mén)車(chē)型逐步亮相并交付，銷(xiāo)量單價(jià)同步提升。四輪車(chē)業(yè)務(wù)，公司著力加強(qiáng)UTV、SSV品類(lèi)布局，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高附加值產(chǎn)品占比有望不斷提升。疊加美元匯率升值、海運(yùn)費(fèi)大幅回落，公司盈利能力有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.60/14.63/19.25億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷(xiāo)量不及預(yù)期；匯率與海運(yùn)費(fèi)產(chǎn)生波動(dòng)。