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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：公司發(fā)布2023年Q3季度業(yè)績(jī)，2023Q3公司營(yíng)業(yè)總收入為28.81億元，同環(huán)比分別為-22.68%/-20.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同環(huán)比分別為-5.45%/-26.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為2.47億元，同環(huán)比分別-31.41%/-23.71%。
　　 Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期，Q4有望得到改善。1）營(yíng)收方面：四輪業(yè)務(wù)方面環(huán)比下滑，主要原因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)承壓，影響公司Q3車(chē)型零售及新款車(chē)型批發(fā)節(jié)奏；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈背景下公司兩輪業(yè)務(wù)內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)良好。2）盈利方面：公司Q3毛利率為33.67%，同環(huán)比分別+7.28/+2.33pct，主要原因?yàn)閮奢喼写笈配N(xiāo)量占比提升；四輪非美地區(qū)毛利率水平相對(duì)平穩(wěn)。3）費(fèi)用率方面：費(fèi)用率方面，期間費(fèi)用率為22.85%，同環(huán)比分別+9.8/+5.2pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.27%/5.02%/8.49%，同比分別+2.82/+1.49/+1.57pct，環(huán)比分別+0.30/+0.87/+2.80pct。4）最終公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同環(huán)比分別為-5.45%/-26.73%。展望Q4：兩輪外銷(xiāo)/四輪美國(guó)外銷(xiāo)量增可期，公司整體營(yíng)收/盈利能力有望得到改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：摩托車(chē)業(yè)務(wù)依托出色的產(chǎn)品力+品牌力成功把握國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)新趨勢(shì)，借全地形車(chē)經(jīng)驗(yàn)及渠道，出海重啟；研發(fā)+產(chǎn)品+渠道三輪驅(qū)動(dòng)全地形車(chē)全球市占率逐年攀升。四季度海外批售節(jié)奏預(yù)計(jì)將好于三季度，因此我們維持公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入135/170/213億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)10/13/20億元，同比+41%/+35%/+52%，對(duì)應(yīng)PE為18/13/9倍。鑒于公司摩托車(chē)業(yè)務(wù)布局完善+品牌力強(qiáng)勁，全地形車(chē)業(yè)務(wù)研發(fā)+渠道優(yōu)勢(shì)賦能產(chǎn)品，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；新車(chē)型上量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)價(jià)/匯率等波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。