>> 安信證券-索菲亞(002572)Q3業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
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買入-A |
作者： |
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事件：索菲亞發(fā)布2023年三季報。公司23Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入82.00億元，同比增長3.36%；歸母凈利潤9.52億元，同比增長18.54%；扣非后歸母凈利潤9.06億元，同比增長20.62%。其中23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.57億元，同比增長9.64%；歸母凈利潤4.53億元，同比增長15.63%；扣非后歸母凈利潤4.38億元，同比增長14.35%。
三大品牌持續(xù)發(fā)力，整裝渠道保持高增
分品牌看，1）索菲亞品牌23Q1-3實現(xiàn)收入73.96億，同比增長9.26%，其中23Q3實現(xiàn)收入31.19億，同比增長15.65%，專賣店2773家，客單價達(dá)19352元，同比增長6.72%。2）米蘭納23Q1-3實現(xiàn)收入3.20億，同比增長63.01%，23Q3實現(xiàn)收入1.52億，同比增長69%，專賣店487家（較年初增加149家），客單價達(dá)14343元，同比增長13.65%。3）司米持續(xù)轉(zhuǎn)型，23Q3末門店數(shù)252家，整家產(chǎn)品平均客單值達(dá)40468元，同比增長10.79%，定位高端的司米品牌經(jīng)銷商切換漸至尾聲，未來有望進(jìn)一步拓展整家產(chǎn)品目標(biāo)客群。4）截止到23Q3末，華鶴品牌擁有經(jīng)銷商279位，較2023H1減少42位，專賣店282家，較2023H1減少41家。
分渠道看，1）23Q1-3整裝渠道實現(xiàn)收入12.87億，同比增長86.40%，截止到23Q3末直營整裝事業(yè)部合作裝企數(shù)量達(dá)到202個，覆蓋173個城市及區(qū)域，隨著覆蓋城市廣度進(jìn)一步提升，看好整裝渠道業(yè)績放量。2）大宗業(yè)務(wù)渠道堅持優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定，并且公司持續(xù)布局海外市場，通過高端零售、工程項目和經(jīng)銷商等形式，已為全世界超過30個國家和地區(qū)客戶提供一站式全屋定制解決方案。
降本增效疊加原材料價格下降，盈利能力持續(xù)提升
毛利率方面，23Q1-3公司綜合毛利率為35.62%，同比增長2.78pct，23Q3綜合毛利率為36.76%，同比增長2.58pct。我們分析毛利率同比增長主要系1）板材利用率回升，包括淘汰落后花色、加強新花色審批等，精簡SKU；2）原材料成本下降。
期間費用率方面，23Q1-3公司期間費用率為20.53%，同比下降0.37pct；23Q3公司期間費用率為18.96%，同比增長0.87pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.42%/6.08%/3.19%/0.27%，同比分別+0.88/+0.27/+0.06/-0.35pct,期間費用率整體保持穩(wěn)定。
投資建議：索菲亞堅定推進(jìn)“全渠道、多品牌、全品類”戰(zhàn)略，渠道精細(xì)化管理、整家定制戰(zhàn)略升級引領(lǐng)零售渠道積極變革，整裝等新渠道加速拓展，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計索菲亞2023-2025年營業(yè)收入為118.86、136.18、157.36億元，同比增長5.91%、14.57%、15.55%；歸母凈利潤為13.52、15.98、18.31億元，同比增長27.04%、18.21%、14.55%，對應(yīng)PE為12.1x、10.3x、9.0x，給予23年16.6xPE，目標(biāo)價24.65元，維持買入A的投資評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；改革成效不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險。
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