>> 中信建投-索菲亞(002572)Q3量價齊升帶動主品牌增長提速，米蘭納和整裝渠道高增-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
23Q3營收同比+9.64%，較23Q1、Q2提速增長，得益于整家套餐下客單價提升拉動；23Q3歸母凈利潤同比+15.63%，降本增效疊加原材料價格下行下盈利能力不斷提升，23Q3毛利率、凈利率為36.76%/+2.58pct、13.76%/+1.23pct。分品牌，23Q3索菲亞主品牌量價齊升帶動營收增長15.6%，米蘭納延續(xù)高增、司米短期仍承壓。23Q3零售渠道向好、貢獻主要營收增量，大宗影響逐步減弱、整裝渠道繼續(xù)高增（前三季度營收占比提升至15.7%）。后續(xù)展望，索菲亞品牌整家定制模式推動客單價持續(xù)提升、米蘭納品牌主攻下沉市場，整裝渠道繼續(xù)拓展。
事件
公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-3營收82.00億元/+3.36%，歸母凈利潤9.52億元/+18.54%，扣非歸母凈利潤9.06億元/+20.62%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流21.25億元/+145.4%，基本EPS為1.05元/股、同比18.53%，加權(quán)ROE為15.94%/+2.07pct。
簡評
Q3營收提速增長，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。23Q3營收34.57億元/+9.64%，較23Q1、Q2的-9.7%、+5.63%提速增長，主要是得益于整家套餐下客單價提升拉動；23Q3歸母凈利潤4.53億元/+15.63%，降本增效疊加原材料價格下行下盈利能力不斷提升，23Q3毛利率、凈利率分別為36.76%/+2.58pct、13.76%/+1.23pct。截止23年9月底，公司合同負債為12.02億元/+14.9%。
分品牌，23Q3索菲亞主品牌客單價提升帶動營收增長15.6%，米蘭納延續(xù)高增。1）索菲亞主品牌：23Q1-3營收73.96億元/+9.26%，單看23Q3營收31.2億元/+15.6%，工廠端客單價預(yù)估19352元/+6.72%；2）米蘭納：23Q1-3營收3.20億元/+63.01%，23Q3為1.52億元/+68.9%，工廠端客單價預(yù)估14343元/+13.65%，經(jīng)銷商497個、較22年末凈增34家，門店487家/凈開150家；3）司米：仍處于調(diào)整優(yōu)化階段，Q3營收仍有下滑，定制衣柜、櫥柜等整家產(chǎn)品的工廠端平均客單價達40468元/+10.79%。4）華鶴：共有經(jīng)銷商279個，專賣店282家，華鶴品牌將繼續(xù)招優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商、強化終端賦能，推進裝企、拎包、電商等新渠道建設(shè)來開拓新流量。
分渠道，23Q3零售渠道向好、貢獻主要營收增量，大宗影響逐步減弱、整裝渠道繼續(xù)高增。1）零售渠道（除大宗以外）：23Q1-3營收71.3億元/+3.9%，對應(yīng)23Q1、Q2、Q3同比增速為-7.9%、4.7%、15.8%，零售業(yè)務(wù)逐步向好；2）大宗：23Q1-3營收預(yù)計基本持平，對應(yīng)23Q1、Q2、Q3營收同比增速-10.1%、-6%、+15.1%，大宗客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；3）整裝：23Q1-3營收同比+86.4%、營收占比提升至約15.7%，其中23Q1、Q2、Q3營收為2.27億元/+78.4%、4.57億元/+95.3%、6.04億元/+83.2%，預(yù)計直營整裝和經(jīng)銷整裝營收接近，截至2023年9月底，公司直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量202個，覆蓋全國173個城市及區(qū)域。
原材料價格下降及供應(yīng)鏈管理效率提升下，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2023Q1-3毛利率35.6%/+2.8pct，其中23Q3毛利率為36.8%，同比+2.6pct、環(huán)比提升1.0pct，主要系原材料價格下行、公司對于SKU進行精簡以及內(nèi)部供應(yīng)鏈提效。2023Q1-3銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為9.8%、6.6%、3.6%、0.5%，同比-0.02、+0.2、+0.4、-0.2pct，2023Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為9.4%、6.1%、3.2%、0.3%，同比+0.9、+0.3、+0.1、-0.4pct。公司2023Q1-3凈利率為12.1%/+1.7pct，其中23Q3凈利率為13.8%，同比提升1.2pct、環(huán)比下降0.2pct。
投資建議：預(yù)計2023-2025年營收120.7、136.5、152.6億元，同增7.5%、13.1%、11.8%；歸母凈利潤為13.1、15.0、16.9億元，同增23.0%、14.7%、12.8%，對應(yīng)23-25年P(guān)E為12.6、11.0、9.7x，維持“買入”評級。
風險因素：1）地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行：公司是地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈公司，且目前主要需求來自于新房裝修，與房地產(chǎn)竣工、銷售等數(shù)據(jù)密切相關(guān)。其中大宗業(yè)務(wù)直接受到精裝房等開工影響，零售端業(yè)務(wù)受到新房購買和二手房交易影響，若房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行，或?qū)τ谑袌鲂枨螽a(chǎn)生影響；2）行業(yè)競爭加劇：定制家居公司市場集中度低，目前行業(yè)內(nèi)競爭對手較多，隨著行業(yè)競爭加劇，盈利能力或受到影響；3）原材料價格波動風險等：公司原材料價格包括板材、MDI等，若原材料價格波動較大，對于公司業(yè)績產(chǎn)生直接影響。
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