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23Q3科技明確困境反轉(zhuǎn)，周期觸底修復(fù)，新能源量?jī)r(jià)齊跌。23Q3各大風(fēng)格板塊重要財(cái)務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量從大到小排序?yàn)椋褐芷冢?個(gè)）、科技TMT（4個(gè)）、消費(fèi)（4個(gè)）、醫(yī)藥（3個(gè)）、金融地產(chǎn)（2個(gè)）、先進(jìn)制造（2個(gè)）。2023年三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面探底回升，周期板塊23Q3營(yíng)收和利潤(rùn)增速邊際上均有改善。但是在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，由于地產(chǎn)的“缺席”，整體復(fù)蘇力度偏弱，總需求乏力。從現(xiàn)金流角度也能看出企業(yè)動(dòng)能偏弱，融資意愿不足。受此影響23Q3金融地產(chǎn)板塊營(yíng)收和利潤(rùn)增速雙雙走弱，同時(shí)消費(fèi)板塊的復(fù)蘇進(jìn)程也略顯。但三季度科技領(lǐng)域的催化卻依然不斷，科技（TMT）板塊以及先進(jìn)制造中的汽車(chē)行業(yè)景氣持續(xù)改善。而先進(jìn)制造中新能源的典型代表——電力設(shè)備則在高基數(shù)的影響與后續(xù)產(chǎn)能與庫(kù)存壓力下量?jī)r(jià)齊跌，景氣繼續(xù)回落。另外，前期一直受政策壓制的醫(yī)藥三季度銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅下行，帶動(dòng)營(yíng)收增速回落，但盈利能力有所改善。展望后續(xù)，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，優(yōu)選行業(yè)基本面底部改善，同時(shí)供給側(cè)出清較為充分的細(xì)分行業(yè)，包括：TMT中的傳媒/電子/計(jì)算機(jī)，先進(jìn)制造中的汽車(chē)/機(jī)器人，部分中游周期如鋼鐵、建材和工業(yè)金屬等。同時(shí)中長(zhǎng)期視角下，依然重視人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物、自動(dòng)化等戰(zhàn)略配置機(jī)遇。
　　 【科技】延續(xù)困境反轉(zhuǎn)，其中傳媒持續(xù)改善，通信高位回落，計(jì)算機(jī)和電子營(yíng)收和利潤(rùn)增速均邊際改善，板塊整體景氣進(jìn)一步恢復(fù)，同時(shí)板塊產(chǎn)能去化明顯，新增供給和存量供給消化較為充分。23Q3財(cái)務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在4個(gè)及以上的細(xì)分行業(yè)主要有：傳媒（影視院線、游戲、廣告營(yíng)銷(xiāo)；且23Q3扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速為正）、電子（消費(fèi)電子、光學(xué)光電子、電子化學(xué)品；23Q3利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)邊際改善）、計(jì)算機(jī)（計(jì)算機(jī)設(shè)備）。而半導(dǎo)體雖然僅改善了2個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但營(yíng)收和利潤(rùn)增速降幅均開(kāi)始收窄，同時(shí)庫(kù)存去化進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，供需格局有所改善?？萍糡MT板塊整體23Q3資本開(kāi)支和在建工程增速繼續(xù)回落，分別下降至-8.4%和-7.5%，且分別處于歷史7%和6%分位數(shù)。同時(shí)以絕對(duì)供給水平來(lái)看，23Q3科技板塊資本開(kāi)支占營(yíng)收比例和在建工程占營(yíng)收比例分別達(dá)到10.4%和8.4%，處于歷史20%和6%分位，而庫(kù)銷(xiāo)比也處于歷史7%分位，新增和存量供給消化都較為充分，其中消費(fèi)電子、光學(xué)光電子、IT服務(wù)是絕對(duì)和相對(duì)供給收縮程度最大的二級(jí)行業(yè)。
　　【先進(jìn)制造】汽車(chē)持續(xù)改善，機(jī)械中的機(jī)器人、機(jī)床表現(xiàn)占優(yōu)，電力設(shè)備在后續(xù)產(chǎn)能壓力下趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)向下，軍工整體平淡，但現(xiàn)金流改善明顯。汽車(chē)受益于出口景氣帶動(dòng)和成本壓力緩解，23Q3汽車(chē)實(shí)現(xiàn)了38%的扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速，其中商用車(chē)、汽車(chē)零部件分別實(shí)現(xiàn)了5個(gè)和3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善。電力設(shè)備6大財(cái)務(wù)指標(biāo)均惡化，供需壓力下行業(yè)景氣下行。其中，光伏設(shè)備6大財(cái)務(wù)指標(biāo)均下行，但目前ROE分位仍處于93%分位，由于當(dāng)前光伏仍處于主動(dòng)去庫(kù)階段，且后續(xù)仍然面臨較大供給壓力，行業(yè)景氣預(yù)計(jì)承壓。其余電網(wǎng)設(shè)備、電池、風(fēng)電設(shè)備23Q3財(cái)務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量分別為1個(gè)、2個(gè)和2個(gè)。特別地風(fēng)電設(shè)備后續(xù)合同負(fù)債及預(yù)收賬款增速較大且23Q3仍在邊際改善，預(yù)計(jì)風(fēng)電后續(xù)財(cái)務(wù)情況有改善可能。機(jī)械設(shè)備23Q3細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在4個(gè)及以上的行業(yè)主要有：制冷空調(diào)設(shè)備、機(jī)床工具、機(jī)器人、紡織服裝設(shè)備、印刷包裝設(shè)備。其中值得重視的是自動(dòng)化設(shè)備中的機(jī)器人23Q3實(shí)現(xiàn)455%的扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速（也有低基數(shù)效應(yīng)），同時(shí)于23Q3改善了4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。軍工23Q3整體僅改善1個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，23Q3扣非凈利潤(rùn)零增長(zhǎng)。其中航海裝備業(yè)績(jī)繼續(xù)改善。另外，值得注意的是軍工在23Q3收現(xiàn)比環(huán)比提升5.3個(gè)百分點(diǎn)，位列所有行業(yè)之首，顯示其現(xiàn)金流改善明顯。
　　【消費(fèi)】延續(xù)復(fù)蘇；紡服合同負(fù)債高增。消費(fèi)板塊中23Q3改善了4個(gè)及以上財(cái)務(wù)指標(biāo)且23Q3扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速大于0的行業(yè)有：家居用品、社會(huì)服務(wù)、家用電器、食品飲料、紡織服飾（紡服23Q3合同負(fù)債及預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)28.7%，為所有行業(yè)之最，增速相較上個(gè)季度提升18.3個(gè)百分點(diǎn)）。盡管消費(fèi)整體仍處于復(fù)蘇當(dāng)中，但社會(huì)服務(wù)、食品飲料、紡織服飾、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁在23Q3營(yíng)收增速卻均有不同程度下行，顯示出當(dāng)前需求恢復(fù)的力度較弱。財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化數(shù)量在4個(gè)及以上且23Q3扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速為負(fù)的行業(yè)主要集中在農(nóng)林牧漁領(lǐng)域。
　　【醫(yī)藥醫(yī)療】23Q3醫(yī)藥銷(xiāo)售費(fèi)用下行，生物制品和醫(yī)療器械營(yíng)收逆勢(shì)改善；行業(yè)供給收縮顯著，資本開(kāi)支已連續(xù)下滑7個(gè)季度。23Q3生物制品和醫(yī)療器械的銷(xiāo)售費(fèi)用累計(jì)增速分別環(huán)比下降2.4和0.8個(gè)百分點(diǎn),降幅在所有醫(yī)藥二級(jí)行業(yè)中較小,而兩者23Q3的營(yíng)收累計(jì)增速分別改善1.2和2.0個(gè)百分點(diǎn)，為僅有的營(yíng)收增速仍有改善的細(xì)分行業(yè)，同時(shí)這兩大行業(yè)也是23Q3醫(yī)藥二級(jí)行業(yè)中財(cái)務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量靠前的行業(yè)，分別改善了4個(gè)和3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。而中藥、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制藥和醫(yī)藥商業(yè)分別改善2個(gè)、2個(gè)、1個(gè)和0個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。另外醫(yī)藥板塊23Q3資本開(kāi)支同比下降6.4%，僅為歷史6%分位，同時(shí)已連續(xù)下滑7個(gè)季度，其中化學(xué)制藥、生物制品資本開(kāi)支分別連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)3個(gè)季度和4個(gè)季度