>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：把握美債利率短期下行窗口，中期仍有反復(fù)風(fēng)險-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
本周長端美債利率大幅下行27BP至4.57%，隨著美國關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的大幅走弱，市場開始修正美聯(lián)儲加息預(yù)期，2Y美債利率下行16BP，同時美國財政部下調(diào)了2023年Q4發(fā)債總規(guī)模，并且發(fā)債的期限結(jié)構(gòu)矛盾有所緩和，美債利差（10Y-2Y）下行11BP。同時疊加日央行進一步放松利率曲線控制，美元指數(shù)大幅下行，全球風(fēng)險資產(chǎn)回升。本文主要從美債近期的影響因素開始分析，并且提出：經(jīng)濟預(yù)期下行和暫停加息預(yù)期下，美債收益率處于短期回落的時間窗口，但能否形成中期下行趨勢仍有待觀察。
2Y美債利率下行的原因來源于市場對美國短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差的重新定價+通脹持續(xù)回落。2Y美債利率定價市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期，而該預(yù)期在目前綁定的是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)和通脹預(yù)期。1）美國10月非農(nóng)新增就業(yè)大幅低于預(yù)期，并且繼續(xù)大幅下修前值。同時美國初請和續(xù)請失業(yè)金人數(shù)反映就業(yè)市場在繼續(xù)降溫。但是我們需要強調(diào)，本月非農(nóng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅下行或主要來源于美國9、10月的汽車業(yè)罷工，而目前罷工已經(jīng)結(jié)束，并且以漲薪要求得到滿足而落下帷幕，未來非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)的恢復(fù)和薪資的回升或加大核心通脹反彈的壓力。2）美國10月制造業(yè)PMI邊際大幅下行至46.7%，同時非制造業(yè)PMI邊際下行至51.8%，但是美國服務(wù)業(yè)PMI仍然較為堅挺。3）巴以沖突風(fēng)險逐漸平緩，能源通脹繼續(xù)走弱。4）美聯(lián)儲11月如期暫停加息，鮑威爾發(fā)言未超預(yù)期，12月不加息概率大幅上升至95%以上。
近期美債期限利差（10Y-2Y）下行主要來源于美國財政部發(fā)布的最新融資文件發(fā)布后，美債供需矛盾有所緩解。1）從總量上來看，本周美國財政部計劃2023年Q4凈發(fā)行美債7760億美元（相比于7月份預(yù)期8520億美元邊際下行760億美元），2023年Q4整體低于預(yù)期，緩解市場擔憂。但是2024年Q1凈發(fā)行美債8160億美元（相比于2023年Q1實際凈發(fā)行美債6570億美元同比多增1590億美元），長期來看壓力仍然存在。2）從期限結(jié)構(gòu)來看，美債拍賣計劃中10y新發(fā)行和再發(fā)行規(guī)模每月增加20億美元（低于之前的30億），20y拍賣規(guī)模保持不變，30y新發(fā)行和再發(fā)行規(guī)模每月增加10億美元（低于之前的20億），美國財政部將長期美債（10yr、20yr和30yr）的占比小幅降低，長端美債供給壓力邊際緩和。
經(jīng)濟預(yù)期下行和暫停加息預(yù)期下，美債收益率處于短期回落的時間窗口，但能否形成中期下行趨勢仍有待觀察。一方面，今年下半年美債利差（10Y-2Y）的上升更多來源于美債供需端矛盾，但是美國寬財政+緊貨幣實施以來，美國承擔了較大的利息壓力，美國大選即將來臨的背景下，美國從寬財政轉(zhuǎn)成明顯財政緊縮或難以快速實現(xiàn)。在美債供需矛盾較難解決的背景下，總體美債利差（10Y-2Y）總體回落幅度或有限。另一方面，2Y美債利率的整體下行或許才是10Y美債利率下行的核心來源。2Y美債利率定價市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期，該定價綁定美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和美聯(lián)儲官員發(fā)言，觀察美國通脹壓力（能源價格保持高位+罷工事件以漲薪結(jié)束）。考慮到目前利率邊際下降對經(jīng)濟有一定的推動作用，如果12月份宣布停止加息，或?qū)?dǎo)致2Y美債利率回落帶動10Y美債利率繼續(xù)下行，中期（到明年一季度）來看或?qū)⒃俣戎С纸?jīng)濟韌性（居民資產(chǎn)負債表總體健康）和通脹壓力。此外，2024年美國財政支持力度尚不明朗，也是對于未來美國經(jīng)濟走弱的擾動因素之一。總體來看，因此經(jīng)濟預(yù)期下行和暫停加息預(yù)期下，短期10Y美債利率的下行確定性較高，但能否形成中期下行趨勢仍有待觀察，或有反復(fù)風(fēng)險。后續(xù)核心關(guān)注點在于11月非農(nóng)數(shù)據(jù)和12月議息會議鮑威爾表態(tài)。
美股業(yè)績跟蹤：截至11月3日，2023年Q3標普500信息技術(shù)盈利高于預(yù)期的比例最大。根據(jù)Factset，標普500指數(shù)企業(yè)盈利比預(yù)期高出7.1%，并且信息技術(shù)盈利高于預(yù)期的比例較大。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時點早于預(yù)期。
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