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事件：神州泰岳發(fā)布2023年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入40.51億，同比增長25.22%，歸母凈利潤5.63億，同比增長46.78%，扣非后歸母凈利潤為5.37億，同比增長61.23%。2023前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.96億，同比下滑7.07%。
　　點評：頭部產(chǎn)品《旭日之城》維持高流水表現(xiàn)
　　1）公司王牌游戲《旭日之城》2023上半年月均流水增長至3500萬美元，Q3《旭日之城》流水增長趨勢還在繼續(xù)，根據(jù)iOS暢銷總榜數(shù)據(jù)顯示，《旭日之城》在美國地區(qū)排名30，日本地區(qū)排名47，韓國地區(qū)排名60，在手游規(guī)模較大的國家均有不俗表現(xiàn)。另一款產(chǎn)品《戰(zhàn)火與秩序》目前月均流也水穩(wěn)定在1300萬美元之上。
　　2）計算機業(yè)務中，鼎富智能旗下“泰岳小催”升級為“泰岳智呼”平臺。在智能催收之外開辟智能電銷業(yè)務線，助力B端客戶售前售后服務。
　　3）產(chǎn)品儲備：公司儲備有兩款SLG新游戲，一款為科幻題材代號DL，另一款是文明題材代號LOA，兩款游戲均融合了模擬經(jīng)營玩法，預計將在明年上線。
　　銷售費用開支增加，增加頭部產(chǎn)品廣告投放：2023Q3銷售費用開支為4.11億，銷售費用率為29.4%，較Q2增加3.7個百分點，主要就是加大了對《旭日之城》的投放，《旭日之城》處于流水爬坡期，更新投放策略期望持續(xù)提升玩家黏性和用戶數(shù)量；Q3管理費用開支為2.36億，管理費用率為16.9%，較Q2增加3個百分點，主要由公司新一輪股權激勵和員工持股計劃費用開支增加導致；研發(fā)費用為0.83億，研發(fā)費用率為5.9%，較Q2增加1.3個百分點。
　　盈利預測與估值：由于公司增加投放帶動流水提升，我們適當調(diào)高收入預測，但由于激勵相關開支、研發(fā)投入以及銷售策略變化使得費用較預期有所增加，因此適當下調(diào)2023~2024年利潤預期，預計公司2023~2024年收入分別為59.01億（原56.72億）、65.25億（原64.3億），同比增長23%與11%，歸母凈利潤分別為7.61億（原8.37億）、9.21億（原10.1億），同比增長為41%與21%。當前市值對應2023及2024年PE為23x、19x，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）版號監(jiān)管政策趨嚴；2）游戲上線時間不達預期；3）研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。