>> 海通證券-傳音控股(688036)公司季報點評：持續(xù)復(fù)蘇-231104
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 718KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李軒,薛逸民,張曉飛 |
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事件：1-3Q23公司實現(xiàn)營業(yè)收入430.22億元（YoY+19.40%），實現(xiàn)歸母凈利潤38.84億元（YoY+72.01%），扣非歸母凈利潤35.09億元（YoY+72.46%）。拆分看，3Q23實現(xiàn)收入179.93億元（YoY+39.23%）；歸母凈利潤17.83億元（YoY+194.86%）；扣非歸母凈利潤17.34億元（YoY+189.97%）。
開拓新興市場，推進產(chǎn)品升級，毛利率/凈利率均提升。3Q23公司毛利率為25.2%，同比增5.85pct，公司凈利率為10.1%，同比增5.40pct。
市占率排名穩(wěn)固，新興市場鞏固優(yōu)勢。根據(jù)驅(qū)動中國網(wǎng)易號援引科技市場獨立分析機構(gòu)Canalys發(fā)布報告顯示，2023年第三季度，全球智能手機市場僅下跌1%，下滑勢頭有所減緩，在區(qū)域性復(fù)蘇和新產(chǎn)品升級需求的帶動下，全球智能手機市場在旺季前的第三季度達到兩位數(shù)的環(huán)比增長。具體到手機品牌，盡管三星同比有所下降，但其仍以20%的市場份額保持領(lǐng)先；而蘋果以17%的市場份額奪得第二名。小米以14%的份額排名第三，其出貨量同比和環(huán)比均有所恢復(fù)。OPPO（包括OnePlus）憑借在亞太地區(qū)的韌性，占據(jù)了市場份額的9%，位列第四。傳音以9%的份額和顯著的年度增長率，穩(wěn)居前五。
擴品類+移動互聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。借助于公司在手機產(chǎn)品領(lǐng)域的優(yōu)勢，公司移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)及家電、數(shù)碼配件等擴品類業(yè)務(wù)擁有高質(zhì)量的品牌保障。通過用戶間的口碑營銷和良好互動，公司“手機+移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)模式已初步成型，從而進一步強化了公司的競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測和投資建議。公司以非洲市場為基礎(chǔ)，目前已進入其他新興市場國家，同時布局數(shù)碼配件、家用電器及移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，形成“手機+移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的生態(tài)模式，打造商業(yè)閉環(huán)。我們判斷公司有望分享第三世界利基市場快速成長的紅利，伴隨手機滲透率的持續(xù)提升，疊加功能機向智能機轉(zhuǎn)換帶來的ASP提升，我們預(yù)計23-25年EPS分別為5.51/6.94/8.39元，考慮到可比公司估值水平，公司所在區(qū)域市場的高增速，給予23年P(guān)E估值區(qū)間26-30x，對應(yīng)合理價值區(qū)間143.26-165.30元，對應(yīng)23年P(guān)S 2.1-2.5倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：匯率波動導致大額非經(jīng)常性損失的風險；國內(nèi)品牌出海導致新興市場手機行業(yè)競爭加劇的風險；移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期帶來估值下行風險。
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