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策略摘要
　　從負(fù)債端來看，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次議息會(huì)議暫停加息釋放了強(qiáng)化的加息周期階段性見頂預(yù)期，利率上行預(yù)期減弱；從資產(chǎn)端來看，11月初從領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期的采購經(jīng)理人指數(shù)到滯后經(jīng)濟(jì)周期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告均呈現(xiàn)出階段性走弱的狀態(tài)，疊加美國(guó)季度再融資報(bào)告釋放低于預(yù)期的融資規(guī)模，為利率的階段性調(diào)整提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。11月初10年期美債收益率轉(zhuǎn)向大幅回落41.7bp，其中期限溢價(jià)回落0.79bp，同時(shí)通脹溢價(jià)回落9.28bp。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率回落24.0bp，30年期美債收益率回落32.0bp。美國(guó)最近公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，以及美聯(lián)儲(chǔ)11月貨幣政策階段性進(jìn)入到了“加息見頂”階段，驅(qū)動(dòng)美債利率出現(xiàn)回落，修正10月技術(shù)性沖高的空間，收益率曲線仍保持一定陡峭化狀態(tài)。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。11月1日，美國(guó)財(cái)政部公布了新季度發(fā)債計(jì)劃，規(guī)模1120億美元，環(huán)比增加90億美元，市場(chǎng)預(yù)期1140億美元。2年和5年增加30億美元，3年和7年增加20億美元和10億美元，10年和30年增發(fā)速度放緩，20年保持不變。10月末美債發(fā)行短期化，2年503.3億美元、5年517.9億美元、7年377.5億美元。雖然9月美國(guó)財(cái)政錄得1709.8億美元的赤字，但是12個(gè)月累計(jì)赤字降至1.70萬億美元，赤字略有回落。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉仍維持歷史高位附近，截止10月31日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉增加至439.8萬手，顯示出利率市場(chǎng)空頭相對(duì)擁擠特征。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的凈空頭持倉轉(zhuǎn)向回落至15.4萬手，在美聯(lián)儲(chǔ)11月按兵不動(dòng)情況下，利率轉(zhuǎn)弱，風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注流動(dòng)性壓力。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：11月2日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%的水平不變，兩次會(huì)議均未加息，強(qiáng)調(diào)金融環(huán)境收緊可能影響經(jīng)濟(jì)；我們繼續(xù)維持美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率短期接近頂部的判斷。2）財(cái)政：季度再融資低預(yù)期，美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止11月1日繼續(xù)回升，兩周環(huán)比增加606.1億美元，與此同時(shí)一度創(chuàng)出新高的美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具10月25日單周降低501.6億美元，仍需繼續(xù)關(guān)注階段性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3）經(jīng)濟(jì)：截止10月28日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再次回升至2.23的水平（環(huán)比+0.31），顯示出經(jīng)濟(jì)短期改善延續(xù)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)