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投資要點
　　2023Q1-Q3，受行業(yè)需求節(jié)奏影響，軍工行業(yè)整體歸母凈利潤下滑。2023Q1-Q3，我們跟蹤的68只軍工標的共實現(xiàn)營業(yè)收入2895.09億元，同比增長7.70%，共實現(xiàn)歸母凈利潤239.88億元，同比下滑3.30%；68只軍工標的整體毛利率22.35%，同比降低0.31pcts；整體四費費率12.14%，同比提高0.79pcts。其中，銷售費用率1.87%，同比提高0.09pcts；管理費用率5.17%，同比提高0.19pcts；研發(fā)費用率5.35%，同比提高0.40pcts；財務(wù)費用率-0.25%，同比提高0.11pcts。
　　分產(chǎn)業(yè)鏈看，中下游業(yè)績維持增長但上游業(yè)績下滑。2023Q1-Q3，產(chǎn)業(yè)鏈上游17只標的、中游17只標的和下游17只標的合計歸母凈利潤分別為116.47億元、41.11億元和63.67億元，分別同比下滑5.48%、增長1.93%和增長5.95%。分版塊看，航空板塊保持較快增長。航空板塊15家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1424.97億元，同比增長13.30%，歸母凈利潤111.02億元，同比增長22.57%。其中，中航沈飛（+6.24億元）、中航光電（+6.10億元）、中直股份（+2.45億元）貢獻了主要利潤增量。
　　航空航天領(lǐng)域部分標的日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值較快增長，合同負債下滑、存貨維持高位。航空方面，中航西飛、中直股份、中航光電和江航裝備等2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值同比增速分別為26%、51%、34%和32%，保持較快增長；航天電器和中國動力2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值同比增速分別為38%和39%。2023Q3末，68只軍工標的合計合同負債金額717.66億元，同比下滑24.23%，合計存貨2059.37億元，同比增長4.49%。航空板塊合同負債462.29億元，同比降低33.65%，航空主機廠合同負債有不同幅度的減少。
　　受行業(yè)增速下降以及“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整等不確定性因素影響，部分軍工核心標的年初以來大幅調(diào)整。我們認為，“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整有望在2023Q4落地，訂單有望回暖，部分標的具有較強估值吸引力。2023年10月31日，中證軍工指數(shù)為9945.62，較年初下跌10.09%，部分軍工標的跌幅較深，包括新雷能、鴻遠電子、紫光國微、光威復材、振華科技、派克新材、中簡科技等。振華科技、鴻遠電子、宏達電子、火炬電子等上游被動元器件標的PE-TTM在20倍左右；中航重機、光威復材、寶鈦股份、西部超導等材料類標的PETTM在30倍左右，三角防務(wù)和派克新材PE-TTM估值在20倍左右；紫光國微、中航光電等國防信息化標的PE-TTM在30倍左右；中航沈飛PE-TTM在45倍左右，均處于歷史較低水平。
　　軍工行業(yè)經(jīng)過了過去近兩年時間的較快增長，未來或進入穩(wěn)定增長期，細分領(lǐng)域業(yè)績差異顯著，結(jié)構(gòu)分化加劇或為未來趨勢。隨著裝備技術(shù)不斷發(fā)展，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，在新域新質(zhì)作戰(zhàn)領(lǐng)域或?qū)a(chǎn)生較多投資機會。另外，隨著中國日益走向世界舞臺中央，軍貿(mào)出口有望成為軍工板塊新的增長點。建議關(guān)注以下兩條投資主線：
　　1）航空航天高景氣延續(xù)，建議關(guān)注增長更持久、有超額增速的標的，包括鋼研高納、中航沈飛、菲利華、圖南股份、振華科技、北摩高科、航天電器、航發(fā)控制等；
　　2）軍工新趨勢，建議關(guān)注軍工新技術(shù)、新產(chǎn)品、新市場，包括國?？萍肌⒑教觳屎?、航天南湖、芯動聯(lián)科、國博電子、臻鐳科技、北方導航、華秦科技、光啟技術(shù)、高德紅外、廣東宏大、亞光科技、潤貝航科等。
　　風險提示
　　軍工產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)產(chǎn)能受限導致軍品交付推遲；裝備批產(chǎn)過程中出現(xiàn)質(zhì)量問題導致交付推遲；軍品批量生產(chǎn)后價格降幅超出市場預(yù)期。