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事件：齊心集團(tuán)發(fā)布2023年三季報(bào)。公司23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.60億元，同比增長(zhǎng)15.13%；歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)3.92%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)14.52%。其中23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.07億元，同比增長(zhǎng)33.38%；歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)17.85%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比增長(zhǎng)29.51%。
　　B2B業(yè)務(wù)聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶，云視頻聚焦教育、醫(yī)療、政務(wù)行業(yè)
　　客戶方面，公司持續(xù)能源、金融、通訊、航空等優(yōu)質(zhì)大客戶，在老客戶增長(zhǎng)、內(nèi)占比增長(zhǎng)，新客戶儲(chǔ)備方向公司趨于向好趨勢(shì)；品類方面，公司在深度經(jīng)營(yíng)辦公行政物資基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)場(chǎng)景強(qiáng)化MRO工業(yè)品、企業(yè)福利核心業(yè)務(wù)服務(wù)能力，拓展?fàn)I銷物料高附加值業(yè)務(wù)服務(wù)邊界，MRO等新品收入貢獻(xiàn)比穩(wěn)步提升。此外，公司積極探索品牌新文具業(yè)務(wù)，通過IP合作、國(guó)潮文化打造等推出學(xué)生文創(chuàng)，業(yè)務(wù)模式有望逐步跑通。此外，好視通戰(zhàn)略性放棄中小微企業(yè)，探索智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧政務(wù)場(chǎng)景，如連續(xù)中標(biāo)寶中集團(tuán)外國(guó)語學(xué)校等十多所學(xué)校，但由于項(xiàng)目落地周期影響短期收入。
　　毛利率趨于穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅回暖
　　毛利率方面，23Q1-3公司綜合毛利率為8.69%，同比下降1.16pct；23Q3綜合毛利率為8.12%，同比下降0.87pct。
　　期間費(fèi)用率方面，23Q1-3公司期間費(fèi)用率為6.08%，同比增長(zhǎng)0.08pct；23Q3公司期間費(fèi)用率為5.49%，同比增長(zhǎng)0.80pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%，同比分別-0.46/-0.19/-0.48/+1.92pct。銷售與管理費(fèi)率下降我們分析主要系隨著公司客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)束，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)疊加公司內(nèi)部管理人效提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升我們分析主要系匯兌收益較去年同期減少。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，23Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.61億元，同比增長(zhǎng)313.86%，我們分析主要系公司優(yōu)質(zhì)客戶占比提升，回款效率加速，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。
　　投資建議：公司B2B辦公集采業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，同時(shí)持續(xù)開拓SaaS云視頻服務(wù)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)齊心集團(tuán)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為102.42、122.36、145.75億元，同比增長(zhǎng)18.69%、19.46%、19.12%；歸母凈利潤(rùn)為1.99、2.52、2.80億元，同比增長(zhǎng)56.97%、26.47%、11.25%，對(duì)應(yīng)PE為24.7x、19.6x、17.6x，給予23年31.7xPE，目標(biāo)價(jià)8.75元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新滯后風(fēng)險(xiǎn)。