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投資要點(diǎn)
　　齊心集團(tuán)發(fā)布2023年三季報(bào)
　　2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入77.60億元(同比+15.13%)，歸母凈利潤(rùn)1.48億元(同比+3.92%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.46億元(同比+14.52%)；其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入33.07億元(同比+33.38%)，歸母凈利潤(rùn)0.68億元(同比+17.85%)。伴隨辦公物資業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，MRO業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，公司23Q3經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高質(zhì)量提升。
　　B2B業(yè)務(wù)高增，降本增效提高盈利能力，聚焦優(yōu)質(zhì)客戶(hù)降低風(fēng)險(xiǎn)度
　　公司B2B業(yè)務(wù)高增，23Q1-3收入71.66億（+17.36%），凈利潤(rùn)2.16億（+7.52%），利潤(rùn)率3.01%；23Q3收入30.55億。公司優(yōu)化辦公集采業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦能源、金融、通訊、航空等優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)，收入來(lái)源穩(wěn)定性高，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。伴隨數(shù)字化流程調(diào)整，去除冗余崗位，疊加提效降本，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理，公司盈利能力得到增強(qiáng)。公司23中標(biāo)中國(guó)中車(chē)年度集采、南方電網(wǎng)MRO包等采購(gòu)項(xiàng)目（資料來(lái)源為齊心集團(tuán)公眾號(hào)中標(biāo)公告），預(yù)期B2B業(yè)務(wù)維持快速增長(zhǎng)。
　　SaaS業(yè)務(wù)仍有拖累，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
　　SaaS業(yè)務(wù)23Q1-3收入0.62億，虧損0.59億；Q3單季度收入0.18億，虧損0.15億，虧損幅度收窄。好視通深入推進(jìn)智慧教育、建設(shè)教育新型基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)提升音視頻核心能力與融合AI人工智能技術(shù)，重點(diǎn)解決教育領(lǐng)域數(shù)字化需求，預(yù)計(jì)未來(lái)有較好產(chǎn)出。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)
　　1）毛利率&費(fèi)用端：23Q1-3/23Q3毛利率為8.69%/8.12%，分別同比-1.16pct/-0.87pct。23Q3期間費(fèi)用率為5.49%（同比+0.79pct），其中管理與研發(fā)費(fèi)用率為2.13%（同比-0.67pct），主因研發(fā)投入較同期下降（-38.44%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.27%（同比+1.92pct），受匯兌損益影響。
　　2）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：23Q1-3凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為1.73億元（同比+0.85億元），Q3為0.61億元（同比+0.46億元），主因業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率改善，客戶(hù)回款加快，23Q3應(yīng)收賬款為28.51億元（同比-6.51億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　齊心集團(tuán)是B2B辦公集采領(lǐng)域領(lǐng)先龍頭，持續(xù)開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)國(guó)央企客戶(hù)、收入保持快速成長(zhǎng)，好視通業(yè)務(wù)拖累有望邊際減小，看好下半年經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.62、120.77、145.10億元，分別增長(zhǎng)16.61%、20.02%、20.15%，歸母凈利潤(rùn)2.02、2.47、3.07億元，23-25年分別增長(zhǎng)59.67%、22.11%、24.43%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為23.54/19.27/15.49X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期